Die Best Execution (bestmögliche Ausführung) ist die Pflicht nach MiFID II, bei der Ausführung von Kundenaufträgen alle hinreichenden Maßnahmen zu ergreifen, um das bestmögliche Ergebnis für den Kunden zu erzielen. Wir unterstützen Sie bei der Gestaltung der Ausführungsgrundsätze, der Faktoren und der Kontrollen, die einer Prüfung durch die CNMV standhalten.
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Sechs Bausteine, die aus der Best-Execution-Pflicht ein dokumentiertes System machen, das Sie gegenüber der CNMV vertreten können: Grundsätze, Faktoren, Ausführungsplätze, Überwachung und Nachweise.
Wir erstellen Ihre Ausführungsgrundsätze: Instrumentenklassen, ausgewählte Ausführungsplätze, Faktoren und ihre Gewichtung, Kundeninformation und Fälle mit ausdrücklichen Kundenweisungen.
Wir gestalten die Kontrollmechanismen: regelmäßige Überprüfung der Grundsätze, Bewertung der Ausführungsqualität und Nachvollziehbarkeit, nach den neuen harmonisierten Kriterien der ESMA.
Bei Privatkunden bemisst sich das bestmögliche Ergebnis am Gesamtentgelt (Preis plus Kosten). Wir passen Grundsätze und Informationen an die Kundenkategorie an.
Die Best Execution gilt auch, wenn Sie Aufträge an Intermediäre weiterleiten: Sie müssen diese Institute auswählen und überwachen, um das bestmögliche Ergebnis sicherzustellen.
Wir prüfen Zahlungen für Orderflow, Zuwendungen und Konflikte, die die Best Execution gefährden können, und binden dies in Ihren Compliance-Rahmen ein.
Die Best Execution steht nicht allein: Wir verzahnen sie mit Geeignetheit, Kundeninformation, Auftragsbearbeitung und Prävention von Marktmissbrauch.
Sociedades und Agencias de Valores (Wertpapierhandelsbanken und Wertpapiermakler), Vermögensverwalter, Investmentplattformen oder Institute, die Aufträge an Dritte weiterleiten: Sie alle müssen nachweisen, dass sie das bestmögliche Ergebnis für den Kunden anstreben.
„Die Best Execution gewichtet mehrere Faktoren: Preis, Kosten, Schnelligkeit, Wahrscheinlichkeit der Ausführung und Abwicklung, Umfang und Art des Auftrags. Das bestmögliche Ergebnis ist eine Gesamtbetrachtung.“
„Ist der Kunde ein Privatkunde, bestimmt sich das bestmögliche Ergebnis nach dem Gesamtentgelt: dem Preis des Instruments plus aller Ausführungskosten.“
„Schön formulierte Grundsätze reichen nicht: Das Institut muss gegenüber der CNMV und dem Kunden belegen können, dass es hinreichende Maßnahmen ergreift, um das bestmögliche Ergebnis zu erzielen.“
„Mit der MiFID-II-Überarbeitung sind die vierteljährlichen Berichte zur Ausführungsqualität (RTS 27 und RTS 28) entfallen. Die eigentliche Pflicht bleibt; die Bewertungskriterien ändern sich.“
Generische Ausführungsgrundsätze ohne begründete Ausführungsplätze, ohne Überwachung und ohne Nachweise sind ein häufiger Schwerpunkt der Verhaltensaufsicht der CNMV und eine Quelle von Kundenbeschwerden.
Der häufigste Fehler: Ausführungsgrundsätze aus einer Vorlage zu übernehmen, ohne die Instrumente, Ausführungsplätze und Faktoren, die für das tatsächliche Geschäft des Instituts gelten, wirklich zu analysieren.
Die CNMV prüft den Nachweis, nicht das Papier: Das Institut muss mit Daten und Kontrollen belegen können, dass es durchgängig das bestmögliche Ergebnis erzielt, und nicht nur, dass es ein schriftliches Dokument hat.
Zuwendungen verzerren: Zahlungen für Orderflow, Rückvergütungen (Retrozessionen) oder Vereinbarungen mit Ausführungsplätzen können mit der Best Execution und dem Management von Interessenkonflikten kollidieren.
Die Vorschrift verlangt „alle hinreichenden Maßnahmen“ für das bestmögliche Ergebnis: ein strengerer Maßstab als die früheren „angemessenen Maßnahmen“.
Verstöße gegen die Wohlverhaltensregeln der MiFID II können zu Auskunftsersuchen, Sanktionen und Schadensersatzpflichten gegenüber Kunden führen.
Seit diesem Datum entfallen die RTS-27/28-Berichte, dafür werden die Kriterien zur Bewertung der Wirksamkeit der Grundsätze verschärft.
Bevor die CNMV sie prüft, sollten Sie sicherstellen, dass Ihre Ausführungsgrundsätze Ihr tatsächliches Geschäft abbilden, dass Ausführungsplätze und Faktoren begründet sind, dass die Überwachung funktioniert und dass Sie das bestmögliche Ergebnis für Ihre Kunden mit Daten belegen können.
Die Best Execution (bestmögliche Ausführung) ist die Pflicht des Wertpapierinstituts, bei der Ausführung von Kundenaufträgen alle hinreichenden Maßnahmen zu ergreifen, um unter Berücksichtigung einer Reihe von Ausführungsfaktoren das bestmögliche Ergebnis für seine Kunden zu erzielen.
Sie ist eine der zentralen Wohlverhaltensregeln der MiFID II (Art. 27 der Richtlinie 2014/65/EU) und wurde in Spanien durch das Gesetz 6/2023 über die Wertpapiermärkte umgesetzt.
Nicht ganz. Das bestmögliche Ergebnis wird durch Gewichtung mehrerer Ausführungsfaktoren bewertet: Preis, Kosten, Schnelligkeit, Wahrscheinlichkeit der Ausführung und Abwicklung, Umfang, Art des Auftrags und alle sonstigen relevanten Aspekte.
Bei Privatkunden bestimmt sich das bestmögliche Ergebnis dagegen nach dem Gesamtentgelt: dem Preis des Instruments plus aller mit der Ausführung verbundenen Kosten.
Das ist das Dokument, in dem das Institut erläutert, wie es die Best Execution einhält: für jede Instrumentenklasse, welche Ausführungsplätze es nutzt, welche Faktoren es vorrangig berücksichtigt und warum. Die Grundsätze müssen dem Kunden zur Verfügung gestellt werden, seine Zustimmung ist einzuholen, und sie sind regelmäßig zu überprüfen.
Nutzt das Institut nur einen einzigen Ausführungsplatz, muss es begründen können, dass es trotzdem das bestmögliche Ergebnis erzielt.
Erteilt der Kunde eine ausdrückliche Weisung, wie der Auftrag auszuführen ist (zum Beispiel über einen bestimmten Ausführungsplatz), muss das Institut dieser Weisung in diesem Punkt folgen. Für diesen konkreten Teil gilt die Best-Execution-Pflicht als erfüllt.
Ja. Die Pflicht erstreckt sich auch auf die Dienstleistung der Annahme und Übermittlung von Aufträgen (RTO). Wenn Sie die Aufträge Ihrer Kunden zur Ausführung an andere Intermediäre weiterleiten, müssen Sie diese Institute auswählen und überwachen, um das bestmögliche Ergebnis sicherzustellen.
Nein. Die MiFID-II-Überarbeitung (Richtlinie (EU) 2024/790) hat die Pflicht zur Veröffentlichung der vierteljährlichen Berichte zur Ausführungsqualität abgeschafft: RTS 27 (der Ausführungsplätze) und RTS 28 (der Institute über die wichtigsten genutzten Ausführungsplätze). Die Pflicht ist seit dem 29. September 2025 entfallen.
Die materielle Best-Execution-Pflicht bleibt bestehen; geändert haben sich die Berichtspflichten und die Kriterien zur Bewertung der Wirksamkeit der Grundsätze, die jetzt von der ESMA harmonisiert werden.
Alle Wertpapierinstitute (ESI) und Institute, die Aufträge für Rechnung von Kunden ausführen oder weiterleiten: Sociedades und Agencias de Valores, Vermögensverwaltungsgesellschaften (SGC), Kreditinstitute, die Wertpapierdienstleistungen erbringen, und Investmentplattformen, jeweils im Rahmen der von ihnen erbrachten Dienstleistungen.
Die Grundsätze und Vorkehrungen zur Auftragsausführung müssen regelmäßig überprüft werden, in jedem Fall bei einer wesentlichen Veränderung, die die Fähigkeit zur Erzielung des bestmöglichen Ergebnisses beeinträchtigt. Nach den neuen Kriterien bleibt es bei einer mindestens jährlichen Überprüfung, mit einem flexibleren Ansatz, der der Größe und Komplexität des Instituts entspricht.
Mangelhafte Grundsätze oder solche ohne Kontrollen können zu Auskunftsersuchen und Sanktionen der CNMV wegen Verstoßes gegen die Wohlverhaltensregeln führen, außerdem zu Kundenbeschwerden und Reputationsschäden. Das Thema ist ein häufiger Schwerpunkt bei Prüfungen der Verhaltensaufsicht.
Das ist der Ort, an dem der Auftrag ausgeführt wird: ein geregelter Markt, ein multilaterales Handelssystem (MTF, in Spanien SMN), ein organisiertes Handelssystem (OTF, in Spanien SOC), ein systematischer Internalisierer, ein Market Maker oder ein anderer Liquiditätsgeber. Die Grundsätze müssen die vom Institut genutzten Ausführungsplätze je Instrumentenklasse aufführen.
Das sind die Elemente, die gewichtet werden, um das bestmögliche Ergebnis zu erzielen: Preis, Kosten, Schnelligkeit, Wahrscheinlichkeit der Ausführung und Abwicklung, Umfang und Art des Auftrags. Ihr Gewicht hängt von der Kundenkategorie, dem Auftrag, dem Instrument und dem Ausführungsplatz ab.
Das ist die Praxis, bei der ein Intermediär eine Zahlung dafür erhält, dass er die Aufträge seiner Kunden an einen bestimmten Ausführungsplatz oder Ausführenden leitet. Sie kann mit der Best Execution in Konflikt geraten und ist in der Europäischen Union nach der Überarbeitung von MiFID II/MiFIR stark eingeschränkt.
MiFID II hat die Messlatte angehoben: von „allen angemessenen Maßnahmen“ (MiFID I) zu „allen hinreichenden Maßnahmen“. Das ist ein höherer Maßstab, der eine solidere Kontrolle und Dokumentation verlangt, wie das bestmögliche Ergebnis erzielt wird.
Mit Nachweisen: aktuelle und zum Geschäft passende Grundsätze, Aufzeichnungen über die Entscheidungen zur Auswahl der Ausführungsplätze, regelmäßige Kontrollen der Ausführungsqualität, Überprüfungsprotokolle und die Behandlung von Vorfällen. Der dokumentarische Nachweis ist das, was die Pflicht trägt.
Ja. Wenn ein Vermögensverwalter Aufträge zur Ausführung im Namen der verwalteten Portfolios bei anderen Instituten platziert, muss er im bestmöglichen Interesse des Kunden handeln und bei der Auswahl dieser Institute dieselben Best-Execution-Grundsätze anwenden.
Die Best Execution ist keine feste Formel: Das Institut gewichtet die Faktoren je nach Kunde, Auftrag, Instrument und Ausführungsplatz. Das ist die Grundlage, die alle Ausführungsgrundsätze ausarbeiten müssen.
Das relative Gewicht jedes Faktors ist nicht frei wählbar: Es hängt von objektiven Kriterien ab, die das Institut in seinen Ausführungsgrundsätzen festlegen und dokumentieren muss.
Wir machen aus der Pflicht ein funktionierendes und überprüfbares System, kein totes Dokument in der Schublade. Wir arbeiten in Phasen, damit die Grundsätze Ihr tatsächliches Geschäft abbilden.
| Ausführungsfaktor | Was er misst | Wann er am stärksten zählt |
|---|---|---|
| Preis | Der Preis, zu dem das Instrument ausgeführt wird. | Fast immer relevant; entscheidend bei liquiden Instrumenten. |
| Kosten | Provisionen, Entgelte und Gebühren für Ausführung und Abwicklung. | Entscheidend für Privatkunden (Gesamtentgelt). |
| Schnelligkeit | Geschwindigkeit, mit der der Auftrag ausgeführt wird. | Volatile Märkte oder zeitkritische Aufträge. |
| Wahrscheinlichkeit der Ausführung und Abwicklung | Dass der Auftrag tatsächlich ausgeführt und abgewickelt wird. | Wenig liquide Instrumente oder großvolumige Aufträge. |
| Umfang | Die Größe des Auftrags im Verhältnis zum Markt. | Große Aufträge, die den Preis bewegen können. |
| Rechtsnatur | Besondere Merkmale des Auftrags oder des Instruments. | Komplexe oder nicht standardisierte Geschäfte. |
Faktoren nach Art. 27 MiFID II (Richtlinie 2014/65/EU) und den Durchführungsbestimmungen. Bei Privatkunden bestimmt sich das bestmögliche Ergebnis nach dem Gesamtentgelt (Preis + Kosten). Die konkrete Gewichtung jedes Faktors muss in den Ausführungsgrundsätzen des jeweiligen Instituts begründet und regelmäßig überprüft werden.
Die Best Execution lässt sich nicht mit einem Dokument erledigen: Sie ist ein System, das mit Daten und Kontrollen belegen muss, dass das Institut durchgängig das bestmögliche Ergebnis für seine Kunden anstrebt. Der Schlüssel ist die Nachvollziehbarkeit.
Die Ausführungsgrundsätze müssen die tatsächlichen Instrumente, die genutzten Ausführungsplätze und die geschäftsspezifische Gewichtung der Faktoren abbilden. Eine generische Kopie ist der erste Mangel, den die CNMV feststellt.
Ohne regelmäßige Kontrollmechanismen (Bewertung der Ausführungsqualität, Aufzeichnungen und Überprüfung der Grundsätze) bleibt die Pflicht auf dem Papier. Erst die Überwachung macht die Grundsätze vertretbar.
Mit dem Wegfall der RTS-27/28-Berichte und den neuen Kriterien der ESMA sollten Sie Grundsätze und Kontrollen überprüfen und an den geltenden Rahmen anpassen, statt an bereits aufgehobenen Pflichten festzuhalten.
Wenn Sie Ihre Ausführungsgrundsätze überprüfen oder in Ihren Wohlverhaltensrahmen einbinden möchten, sehen Sie sich unsere Leistungen zur Regulierung des Wertpapiermarkts oder die Wohlverhaltensregeln der MiFID II an.
Wirksame Best-Execution-Grundsätze sind kein Dokument: Sie sind ein Bündel stimmiger Entscheidungen (Ausführungsplätze, Faktoren, Überwachung, Management von Konflikten und Zuwendungen), die durch Nachvollziehbarkeit belegt werden. Diese visuelle Übersicht zeigt, wie das in der Praxis zusammenpasst.
1) GrundsätzeAusgangspunkt sind Grundsätze, die das tatsächliche Geschäft abbilden: Instrumentenklassen, Ausführungsplätze und eine begründete Gewichtung der Faktoren, keine generische Vorlage.
2) FaktorenPreis, Kosten, Schnelligkeit, Wahrscheinlichkeit, Umfang und Art. Ihr Gewicht hängt von Kunde, Auftrag und Instrument ab; bei Privatkunden ist das Gesamtentgelt maßgeblich.
3) ÜberwachungRegelmäßige Bewertung der Ausführungsqualität, Aufzeichnungen zur Auswahl der Ausführungsplätze und Überprüfung der Grundsätze. Das macht die Pflicht vertretbar.
4) KonflikteZahlungen für Orderflow, Rückvergütungen und Vereinbarungen mit Ausführungsplätzen können mit der Best Execution kollidieren. Sie müssen erkannt, gesteuert und dokumentiert werden.
Schnelle EntscheidungAusführung von Aufträgen für Rechnung von Kunden: Sie wenden die Grundsätze direkt an und wählen den Ausführungsplatz.
RTO: Sie wählen und überwachen die Intermediäre, an die Sie Aufträge weiterleiten.
Vermögensverwaltung: Sie handeln im bestmöglichen Interesse des Kunden, wenn Sie Aufträge bei Dritten platzieren.
Maßgeschneidertes Dokument mit Instrumentenklassen, Ausführungsplätzen und begründeter Gewichtung der Faktoren.
Genehmigte Grundsätze, geltende Fassung und Änderungsprotokoll.
Objektive Kriterien für die Wahl jedes Ausführungsplatzes; bei nur einem Platz die Begründung des bestmöglichen Ergebnisses.
Analyse der Ausführungsplätze, Vergleiche und Entscheidungsvermerke.
Zurverfügungstellung der Grundsätze, Zustimmung und Behandlung ausdrücklicher Weisungen (in bestimmten Punkten auf Privatkunden beschränkt).
Nachweis der Übermittlung, der Zustimmung und der Mitteilungen an den Kunden.
Regelmäßige Bewertung der Ausführungsqualität und der Wirksamkeit der Grundsätze, in einer der Größe des Instituts angemessenen Häufigkeit.
Interne Kontrollberichte, Protokolle und dokumentierte jährliche Überprüfung.
Erkennung und Management von Zuwendungen, Rückvergütungen und Zahlungen für Orderflow, die die Ausführung beeinflussen.
Register der Zuwendungen, Grundsätze zu Interessenkonflikten und zugehörige Kontrollen.
Erkennen Sie sie vor einer Prüfung der Verhaltensaufsicht, um Auskunftsersuchen und Beschwerden zu vermeiden.
Wenn Sie Ihre Best-Execution-Pflicht überprüfen, begegnen Ihnen diese Begriffe in den Grundsätzen, in den Kontrollen und im Austausch mit der CNMV. Wer sie gut versteht, baut ein stimmiges System auf.
Pflicht, alle hinreichenden Maßnahmen zu ergreifen, um bei der Ausführung oder Weiterleitung von Kundenaufträgen unter Gewichtung der Ausführungsfaktoren das bestmögliche Ergebnis für den Kunden zu erzielen.
Dokument, das erläutert, wie das Institut die Best Execution einhält: Ausführungsplätze je Instrumentenklasse, Faktoren und ihre Gewichtung. Es wird dem Kunden zur Verfügung gestellt und regelmäßig überprüft.
Preis, Kosten, Schnelligkeit, Wahrscheinlichkeit der Ausführung und Abwicklung, Umfang und Art des Auftrags. Ihr Gewicht variiert je nach Kunde, Auftrag, Instrument und Ausführungsplatz.
Ort, an dem der Auftrag ausgeführt wird: geregelter Markt, MTF, OTF, systematischer Internalisierer, Market Maker oder anderer Liquiditätsgeber.
Dienstleistung, bei der das Institut Kundenaufträge an andere Intermediäre weiterleitet. Auch hier muss es die Best Execution sicherstellen, indem es diese Dritten auswählt und überwacht.
Zahlung, die ein Intermediär dafür erhält, dass er Aufträge an einen bestimmten Ausführenden leitet. Sie kann mit der Best Execution kollidieren und ist in der EU stark eingeschränkt.
Jährlicher Bericht über die wichtigsten genutzten Ausführungsplätze und die erzielte Ausführungsqualität. Die MiFID-II-Überarbeitung hat diese Pflicht (zusammen mit RTS 27) abgeschafft.
MiFID II hat die Messlatte von „angemessenen Maßnahmen“ (MiFID I) auf „alle hinreichenden Maßnahmen“ angehoben und verlangt damit solidere Kontrollen und Dokumentation.
Sie hat MiFID II im Rahmen der Kapitalmarktunion geändert: Die RTS-27/28-Berichte wurden abgeschafft und die ESMA wurde beauftragt, neue harmonisierte Kriterien zur Bewertung der Wirksamkeit der Grundsätze festzulegen.
Schildern Sie uns Ihren Fall: Wir überprüfen Ihre Best-Execution-Grundsätze, damit sie Ihr tatsächliches Geschäft abbilden und der Aufsicht der CNMV standhalten.
Die Best-Execution-Pflicht ergibt sich aus Artikel 27 MiFID II (Richtlinie 2014/65/EU) und ist über das Gesetz 6/2023 über die Wertpapiermärkte und Wertpapierdienstleistungen in die spanische Rechtsordnung übernommen. Die Überwachung ihrer Einhaltung obliegt der CNMV im Rahmen der Wohlverhaltensregeln für Wertpapierinstitute.
Das Institut muss alle hinreichenden Maßnahmen ergreifen, um das bestmögliche Ergebnis für seine Kunden zu erzielen, und dabei Faktoren wie Preis, Kosten, Schnelligkeit, Wahrscheinlichkeit der Ausführung und Abwicklung, Umfang und Art des Auftrags gewichten. Bei Privatkunden bestimmt sich das bestmögliche Ergebnis nach dem Gesamtentgelt (Preis des Instruments plus Ausführungskosten). All dies muss in Grundsätzen der Auftragsausführung festgehalten werden, die dem Kunden zur Verfügung gestellt werden.
Die Richtlinie (EU) 2024/790 hat im Rahmen der Kapitalmarktunion die Pflicht zur Veröffentlichung der vierteljährlichen Berichte zur Ausführungsqualität abgeschafft, bekannt als RTS 27 (der Ausführungsplätze) und RTS 28 (der Institute); sie ist seit dem 29. September 2025 entfallen. Die materielle Best-Execution-Pflicht bleibt unverändert bestehen; geändert haben sich die Berichtspflichten und die Kriterien zur Bewertung der Wirksamkeit der Grundsätze, die jetzt von der ESMA durch neue technische Standards harmonisiert werden (Abschlussbericht vom 10. April 2025).
Viele Ausführungsgrundsätze verweisen noch auf bereits aufgehobene Pflichten oder bilden das tatsächliche Geschäft des Instituts nicht ab. Die Überprüfung der Grundsätze, der Ausführungsplätze, der Gewichtung der Faktoren und der Kontrollmechanismen ist der beste Weg, Auskunftsersuchen der CNMV und Kundenbeschwerden zu vermeiden. Das Thema hängt unmittelbar mit den Wohlverhaltensregeln der MiFID II und dem Management von Interessenkonflikten zusammen.
Maßgebliche Vorschriften, mit Link zum amtlichen Text:
Vorschriften und Links im geprüft.