Prestadores de serviços de reporte de dados (APA, ARM, CTP)

Quando uma empresa de investimento executa uma operação, o mercado não fica sabendo sozinho. Alguém precisa publicar os detalhes dessa operação para que os demais participantes conheçam o preço pelo qual ela foi fechada, alguém precisa reportá-la à autoridade supervisora para que ela possa vigiar o abuso de mercado, e alguém precisa consolidar tudo o que as diferentes plataformas de negociação publicam para que exista uma fotografia única do mercado europeu. Essas três funções são as que os prestadores de serviços de reporte de dados (na versão em português da legislação da UE, “prestadores de serviços de comunicação de dados”) desempenham.

A figura nasce com a MiFID II e o MiFIR e responde a um problema muito concreto: a fragmentação. Quando o mesmo instrumento financeiro é negociado em um mercado regulamentado, em vários sistemas de negociação multilateral (MTF), em sistemas de negociação organizados (OTF) e por meio de internalizadores sistemáticos, a informação de preços deixa de estar em um único lugar. O legislador europeu optou por profissionalizar a função: em vez de cada entidade publicar como puder, são criadas figuras autorizadas e supervisionadas cujo negócio é justamente essa publicação e esse reporte.

No direito espanhol, a figura está no título VI da Lei 6/2023, dos Mercados de Valores e dos Serviços de Investimento, artigos 182 a 186, desenvolvido pelo título VII do Real Decreto 813/2023, artigos 146 a 157. O artigo 1.3 do real decreto declara expressamente que desenvolve o regime aplicável a esses prestadores conforme o título VI da lei, e o artigo 2.6 confirma que esse título se aplica a eles. Mas, como veremos, a parte mais determinante do regime não está na norma espanhola, e sim no Regulamento (UE) nº 600/2014 e em seus regulamentos delegados, porque, desde a reforma de 2019, a competência para autorizar e supervisionar passou, em boa medida, para a Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados (ESMA).

Convém entender o que um prestador de serviços de reporte de dados não é. Não é uma plataforma de negociação: não casa ordens nem põe compradores e vendedores em contato. Não é uma empresa de investimento pelo simples fato de ser prestador, embora muitas entidades autorizadas como prestadores também o sejam por outra via. E não é um simples fornecedor de tecnologia: a autorização recai sobre a função regulada, não sobre o software que a suporta. Se o seu projeto consiste em vender uma ferramenta para que um terceiro publique, provavelmente você não precisa desta autorização; se consiste em você publicar em nome de outros, você precisa.

Três tipos de operadores podem prestar esses serviços. Em primeiro lugar, as empresas de investimento que já têm autorização para prestar serviços de investimento e querem acrescentar a função de publicação ou de reporte: é o caso mais comum, porque a entidade já tem montadas a infraestrutura de dados e a organização de compliance. Em segundo lugar, os operadores de plataformas de negociação (mercados regulamentados, sistemas de negociação multilateral e sistemas de negociação organizados), que estão na melhor posição possível para publicar, porque os dados nascem no seu próprio livro de ordens. E, em terceiro lugar, prestadores especializados cujo objeto é justamente esse, sem atividade de negociação própria.

A consequência prática dessa abertura é que a análise de enquadramento regulatório quase nunca se esgota na autorização de prestador de dados. Se você vai ser, ao mesmo tempo, empresa de investimento e prestador, terá dois perímetros para coordenar: o da agencia de valores (distribuidora de valores) ou da sociedad de valores (corretora de valores) e o do prestador. Se você vai ser operador de um OTF e também APA, como acontece no registro espanhol, terá de separar funções e gerir conflitos de interesses entre o que negocia e o que publica. Esse desenho é a parte do projeto que mais consome trabalho jurídico, e convém fazê-lo antes de escrever uma única linha do programa de atividades.

Até 2021, a autorização e a supervisão dos prestadores de serviços de reporte de dados cabiam à autoridade nacional competente de cada Estado-membro: na Espanha, a CNMV. A revisão do sistema europeu de supervisão financeira mudou o ponto de partida. Como reconhece o próprio preâmbulo da Lei 6/2023, a autorização e a supervisão de determinados prestadores de serviços de reporte de dados (distintos dos ARM e dos APA) foram transferidas para a Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados (ESMA) por efeito da Diretiva (UE) 2019/2177.

A regra resultante tem dois níveis e convém enunciá-la com precisão, porque a simplificação é a fonte de quase todos os erros:

• O prestador de informação consolidada (CTP) fica na órbita da ESMA. É a figura de alcance genuinamente pan-europeu: consolida dados de todo o mercado interno, de modo que não faria sentido que fosse supervisionada por uma autoridade nacional.
• Os APA e os ARM também são, em princípio, supervisionados pela ESMA, salvo se estiverem presentes os critérios de exceção fixados por um regulamento delegado. Nesse caso, continuam sendo autorizados e supervisionados pela autoridade nacional competente.

Essa exceção não é uma raridade teórica. O próprio título do Regulamento Delegado (UE) 2022/466 o diz: ele é adotado “mediante a especificação dos critérios de exceção ao princípio de que os sistemas de publicação autorizados e os sistemas de reporte autorizados são supervisionados pela Autoridade Europeia dos Valores Mobiliários e dos Mercados”. Ou seja: a norma parte do princípio de que a supervisão europeia é a regra, e a nacional, a exceção taxativa. Para um prestador de porte médio com negócio concentrado na Espanha, essa exceção é exatamente onde ele quer estar, porque significa interlocução com a CNMV, e não com a ESMA, e um regime de taxas diferente.

O regulamento delegado não se limita a fixar limites de entrada: ele monta um mecanismo de revisão periódica. A condição de prestador isento é reavaliada anualmente a partir do ano seguinte ao da autorização completa, tomando como referência os dados do ano civil anterior. E a mudança de supervisor não é imediata nem automática no primeiro descumprimento: ela ocorre quando o prestador descumpre os critérios durante dois anos consecutivos, com efeitos em 1º de junho.

Esse desenho tem uma leitura estratégica evidente para qualquer projeto de crescimento. Se o plano de negócios prevê abrir clientes em um quarto Estado-membro, ou ultrapassar meio ponto percentual de quota, você não está planejando apenas uma expansão comercial: está planejando uma mudança de autoridade supervisora, com tudo o que isso implica em termos de interlocução, idioma do procedimento, taxas e calendário. A recomendação prática é simples: monitore os três critérios como mais um indicador de negócio, com a mesma frequência com que você acompanha o faturamento, e não como uma formalidade anual. O alerta de que você vai cruzar o limite deve chegar com meses de antecedência, e não quando você já descumpriu os critérios pelo segundo ano.

Convém, além disso, ter organizada a obtenção do dado. Os critérios são medidos em relação ao total do mercado (o número de operações ou o volume publicados por todos os APA, ou reportados por todos os ARM), grandezas que o prestador individual não controla. Fornecer essas informações às autoridades competentes quando elas as solicitam faz parte das obrigações ordinárias, e convém que o sistema de informação esteja preparado para produzi-las sem um projeto ad hoc a cada vez.

Do registro se extraem duas conclusões úteis antes de decidir qualquer coisa. A primeira é que o mercado espanhol de prestadores de dados é muito reduzido: duas entidades ativas e uma que deu baixa em dezembro de 2022. Não é um setor saturado, mas também não é um setor em que a demanda absorva com facilidade um novo entrante: os clientes naturais do serviço são as próprias empresas de investimento, que já têm prestador.

A segunda é o padrão revelado pelas entidades inscritas. As duas ativas são, respectivamente, uma sociedade do grupo do operador do mercado e uma sociedad de valores (corretora de valores) que é, ao mesmo tempo, operadora de um sistema de negociação organizado. Ou seja: o modelo que funcionou na Espanha não é o do prestador independente que entra de fora, e sim o da entidade que já está na infraestrutura do mercado e acrescenta a função de publicação sobre dados que já administra. Se o seu projeto não parte dessa posição, o plano de negócios precisa explicar com muita solidez de onde virão os clientes.