01
Programas de notas comerciais
Capital de giro recorrente com emissões curtas (até 24 meses) sob um documento base anual renovável: a porta de entrada habitual no mercado, com mais de 650 séries em circulação no fechamento de 2025.
Emissão de títulos no MARF: bonds e notas comerciais
Financie sua empresa no mercado sem prospecto da CNMV: preparamos o seu programa de notas comerciais ou a sua emissão de bonds no Mercado Alternativo de Renta Fija (mercado alternativo de renda fixa da Espanha), com assessor registrado, rating, documento informativo e todos os contratos da emissão.
100% gratuito
A sua emissão se encaixa?
Dizemos em 24 h se o MARF se encaixa no seu financiamento, com qual instrumento e de que documentação você vai precisar.
- Valor nominal unitário (sem prospecto)
- € 100.000
- Prazo máximo das notas comerciais
- Até 24 meses
- Ano de criação do MARF
- 2013
- Marco legal dos SMN
- Lei 6/2023
Resposta rápida
O MARF (Mercado Alternativo de Renta Fija) é um sistema multilateral de negociação operado pela BME no qual as empresas emitem notas comerciais, bonds e securitizações destinados a investidores qualificados (valor nominal unitário de € 100.000) sem prospecto da CNMV: a documentação é registrada no próprio mercado. Para emitir, você precisa de: assessor registrado, demonstrações financeiras auditadas dos dois últimos exercícios, rating ou relatório de solvência de uma agência registrada e o documento informativo (documento base para programas de notas comerciais, documento de incorporação para bonds). Em 2025, o MARF incorporou emissões de 14.549 milhões de euros e fechou com um saldo em circulação de 9.876 milhões de euros (+13,7%).
O que se emite
Um mercado, quatro formas de se financiar
O MARF não é só “bonds”: é uma caixa de ferramentas de financiamento. A escolha do instrumento define o custo, o prazo e a documentação.
02
Bonds e obrigações
Financiamento de médio e longo prazo para crescimento, capex ou refinanciamento, incluindo bonds verdes e sustentáveis. Em 2025, os bonds do MARF cresceram 95,6%, chegando a 676 milhões de euros.
03
Project bonds e securitização
Project bonds para infraestrutura e energia, e securitizações privadas que empacotam carteiras e faturas para investidores qualificados.
04
Emissores imobiliários e financeiros
Incorporadoras imobiliárias, SOCIMIs e entidades como as EFC usam o MARF para diversificar seu funding além do canal bancário.
Para decidir
MARF, AIAF, banco ou dívida privada: onde o seu financiamento se encaixa
A pergunta certa não é “posso emitir?”, mas “qual canal me dá o dinheiro de que preciso ao menor custo total?”. Este é o quadro.
| MARF | AIAF (mercado regulamentado) | Empréstimo bancário | Direct lending | |
|---|---|---|---|---|
| O que é | SMN de renda fixa da BME para empresas médias e grandes. | O mercado regulamentado espanhol de renda fixa corporativa. | Financiamento bilateral ou sindicalizado com instituições de crédito. | Dívida privada de fundos, sem mercado. |
| Documentação-chave | Documento informativo perante o próprio mercado + rating ou relatório de solvência. Sem prospecto da CNMV. | Prospecto aprovado pela CNMV (Regulamento de Prospectos). | Contrato de financiamento e pacote de garantias. | Term sheet e contrato sob medida do fundo. |
| Investidores | Qualificados (valor nominal unitário de € 100.000). | Institucionais e, com prospecto, também de varejo. | A própria instituição. | O fundo credor. |
| Prazos de preparação | Semanas: o calendário real é definido pelas auditorias, pelo rating e pelo documento. | Mais longo: aprovação do prospecto e requisitos plenos de mercado regulamentado. | Variável; depende do risco e das garantias. | Rápido, mas com custo financeiro superior. |
| Para quem | Empresa média ou grande com demonstrações auditadas que quer diversificar o funding e ganhar visibilidade. | Grandes emissores recorrentes ou emissões dirigidas ao varejo. | Qualquer empresa com acesso a crédito bancário. | Situações especiais, alavancagem alta ou urgência. |
Os canais não são excludentes: o padrão habitual é combinar banco + programa de notas comerciais no MARF para capital de giro e dar o salto para bonds quando o porte e o track record permitirem.
Requisitos e processo
As 8 peças de uma emissão no MARF
A incorporação é ágil porque o trabalho está na preparação. Isto é o que precisa ficar resolvido.
Sociedade e valores transferíveis
Forma societária cujos valores sejam livremente transferíveis e órgãos com as deliberações de emissão aprovadas (assembleia ou conselho, conforme o estatuto).
Demonstrações auditadas
Demonstrações financeiras auditadas dos dois últimos exercícios: a base da credibilidade do emissor perante o mercado e os investidores.
Assessor registrado
Figura obrigatória que acompanha o emissor na incorporação e durante a vida do programa: idoneidade, revisão das informações e ligação com o mercado.
Rating ou relatório de solvência
Classificação de crédito ou relatório de uma agência registrada na ESMA: a referência de preço para os investidores.
Documento informativo
Documento base informativo (programas de notas comerciais) ou documento de incorporação (bonds): negócio, riscos, números e termos dos valores.
Estrutura da emissão
ISIN, registro escritural na Iberclear, agente pagador e instituições colocadoras: o encanamento que faz o papel chegar ao investidor.
Contratos da emissão
Contratos de colocação e de agência, garantias, se houver, e legal opinion (parecer jurídico) sobre o emissor e a validade dos valores.
Incorporação e vida do valor
Pedido perante o MARF e, depois, informações periódicas, fatos relevantes e renovação anual do programa de notas comerciais.
Erros frequentes
Onde as primeiras emissões encalham
1
Chegar sem as auditorias em ordem
Ressalvas relevantes, trocas de auditor fora de hora ou demonstrações fora do prazo travam o calendário antes de começar: o mercado e o rating se constroem sobre elas.
Como evitar: revisar o histórico contábil com olhos de investidor de 6 a 12 meses antes da emissão e corrigir o que for preciso.
2
Subestimar o documento informativo
Não é um trâmite: é o seu cartão de visita perante os investidores e a base da sua responsabilidade. Riscos mal descritos ou números inconsistentes se pagam no preço, ou em reclamações.
Como evitar: redigi-lo como o que ele é, um documento de mercado, com verificação interna de cada dado e fatores de risco específicos do negócio, e não modelos prontos.
3
Escolher mal o instrumento
Financiar capex de 7 anos com notas comerciais de 12 meses (risco de refinanciamento) ou capital de giro com um bond rígido (custo desnecessário): o erro de desenho mais caro.
Como evitar: casar a vida do ativo com a vida do passivo; começar pelo programa de notas comerciais e passar para bonds quando o valor e o prazo pedirem.
4
Pensar só na incorporação
O MARF é uma relação contínua: informações periódicas, fatos relevantes e renovações. Um emissor que descuida da vida do valor fecha a porta da próxima emissão.
Como evitar: calendário de obrigações de informação desde o primeiro dia, com responsáveis internos e o assessor registrado alinhados.
O dado de 2026: segundo o relatório anual da BME (março de 2026), o MARF incorporou 14.549 milhões de euros em 2025, elevou seu saldo em circulação para 9.876 milhões de euros (+13,7%) e acumula 164 emissores desde sua criação, em 2013, consolidado como a via padrão da empresa espanhola de médio e grande porte para o mercado de capitais.
Perguntas frequentes
Emitir no MARF: dúvidas frequentes
O que é o MARF?
O Mercado Alternativo de Renta Fija (mercado alternativo de renda fixa): um sistema multilateral de negociação (SMN) operado pela BME, criado em 2013 para que empresas médias e grandes se financiem emitindo notas comerciais, bonds e securitizações com requisitos e custos mais leves que os do mercado regulamentado. A documentação é registrada no próprio mercado, sem prospecto da CNMV.
Quem pode emitir no MARF?
Empresas com forma societária cujos valores sejam livremente transferíveis, demonstrações auditadas dos dois últimos exercícios e um negócio que possa ser explicado aos investidores: de empresas familiares médias a companhias listadas, incorporadoras imobiliárias, concessionárias, SOCIMIs e instituições financeiras. Não há um porte mínimo legal: o que manda é o apetite dos investidores.
Preciso de prospecto da CNMV?
Não. As emissões do MARF são dirigidas a investidores qualificados com valor nominal unitário de € 100.000, por isso ficam isentas de prospecto: ele é substituído pelo documento informativo registrado no mercado. Se a sua emissão for dirigida ao público de varejo ou a um mercado regulamentado, aí falamos de prospecto de emissão.
Preciso de rating para emitir?
Sim: uma classificação de crédito ou um relatório de solvência emitido por uma agência registrada na ESMA. Não é preciso uma grande agência global (no MARF atuam agências especializadas em midcaps), mas a avaliação é peça obrigatória do processo e a referência de preço do papel.
Quanto tempo leva para emitir no MARF?
A incorporação em si é ágil (é medida em semanas), porque o registro é feito no próprio mercado. O calendário real é definido pela preparação: auditorias em ordem, rating, documento informativo e estrutura de colocação. Um primeiro programa de notas comerciais bem conduzido costuma estar no mercado em poucos meses a partir da decisão.
Qual valor mínimo faz sentido?
Legalmente não há mínimo, mas a emissão suporta custos fixos (assessor registrado, rating, documentação, colocação) que se diluem com o tamanho: por isso os programas e emissões do MARF costumam ficar na casa das dezenas de milhões. A análise correta é o custo total do canal em comparação com as alternativas, e nós a fazemos com você antes de começar.
O que faz o assessor registrado?
É a figura que o MARF exige para acompanhar o emissor: avalia sua idoneidade, revisa as informações publicadas, auxilia-o em suas obrigações e atua como interlocutor técnico com o mercado, na incorporação e durante toda a vida do programa. É diferente do advogado da emissão: o assessor registrado olha para o mercado; nós estruturamos e documentamos a sua operação.
Contato
Agendar uma ligação
Conte-nos a sua necessidade de financiamento e diremos se o MARF se encaixa, com qual instrumento e que documentação você terá de preparar.
Recursos oficiais
Referências do MARF
BME — Bolsas y Mercados Españoles
Relatório anual de renda fixa
Os dados oficiais do MARF: volumes incorporados, saldo em circulação e evolução das notas comerciais, dos bonds e das securitizações.
Ver relatório BOE — Boletín Oficial del EstadoLei 5/2015, de fomento do financiamento empresarial
O marco que abriu a emissão de renda fixa às empresas não listadas e organizou a securitização espanhola.
Ver no BOE BOE — Boletín Oficial del EstadoLei 6/2023, dos Mercados de Valores
A lei dos mercados de valores e dos serviços de investimento: o marco geral dos SMN espanhóis, entre eles o MARF.
Ver no BOEEmitir no MARF: o mercado de capitais na escala da empresa média
Desde 2013, o MARF transformou em rotina algo que antes era território exclusivo das grandes corporações: financiar-se emitindo notas comerciais e bonds diretamente para investidores qualificados. Com 164 emissores acumulados e um saldo em circulação próximo de 10.000 milhões de euros, o mercado tem profundidade real, e uma mecânica documental própria que convém dominar antes de entrar: assessor registrado, rating, documento informativo e a estrutura de colocação e agência.
Sem prospecto não significa sem responsabilidade
A grande vantagem do MARF (substituir o prospecto da CNMV por um documento registrado no próprio mercado) não elimina a responsabilidade do emissor pelas informações publicadas: ela é transferida para um documento mais ágil. Por isso, o documento base de um programa de notas comerciais ou o documento de incorporação de bonds são preparados com o mesmo rigor que um prospecto: fatores de risco reais, números verificados e coerência com as auditorias. É aí que está a diferença entre uma emissão bem colocada e uma que arrasta dúvidas.
Como trabalhamos
Acompanhamos o emissor em todo o ciclo: análise de encaixe do canal e do instrumento, coordenação com o assessor registrado, a agência de rating e as instituições colocadoras, redação do documento informativo, deliberações societárias de emissão, contratos de colocação e de agência pagadora, garantias e legal opinion. E, se o seu financiamento passar por empacotar ativos, conectamos tudo com a securitização de créditos ou com estruturas de dívida privada quando o mercado não é a resposta.