Wir entwerfen, prüfen und verhandeln Covenants in Darlehensverträgen, Unternehmensfinanzierungen und Schuldtitelemissionen: positive, negative und Financial Covenants, Waiver und den Umgang mit Covenant-Verletzungen. Klauseln, die Gläubiger und Schuldner schützen.
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Vom Entwurf der Klauseln über die Verhandlung mit der finanzierenden Bank bis zum Umgang mit Covenant-Verletzungen und Waivern.
Wir gestalten die Covenants Ihres Finanzierungsvertrags: positive, negative und Financial Covenants. Festlegung von Kennzahlen, Schwellenwerten, Informationspflichten, Beschränkungen und Folgen einer Verletzung – zugeschnitten auf die jeweilige Transaktion.
Wir analysieren die Covenants Ihres Term Sheets oder Darlehensvertrags aus Sicht des Schuldners oder des Gläubigers: Risiken, überzogene Klauseln, Verhandlungsspielraum und alternative Schutzmechanismen.
Wenn ein Unternehmen einen Covenant nicht einhalten kann, verhandeln wir den Waiver mit dem Gläubiger: Begründung, Bedingungen, Frist und Umgestaltung der Klausel, um eine vorzeitige Kündigung zu vermeiden.
Festlegung der passenden Finanzkennzahlen: Verschuldung/EBITDA, Zinsdeckung, Working Capital, Verschuldungsgrad und Schuldendienstfähigkeit. Realistisch kalibriert und auf den Businessplan abgestimmt.
Internes Überwachungssystem, das die laufende Einhaltung der Covenants sicherstellt: Frühwarnungen, regelmäßiges Reporting an den Gläubiger, frühzeitiges Erkennen drohender Verletzungen und Maßnahmenplan.
Entwurf und Prüfung von Covenants bei der Emission von Anleihen, Schuldverschreibungen und Commercial Paper (Pagarés): Emissionsbedingungen, Rechte der Anleihegläubiger, Events of Default und Cross-Default.
Bilaterales Darlehen, Konsortialkredit, Projektfinanzierung, Anleiheemission oder Akquisitionsfinanzierung: Die Covenants richten sich nach dem Risiko, der Struktur und den Interessen der Parteien.
„Bei Konsortialkrediten sind Covenants der zentrale Schutzmechanismus für den Kreditgeberpool. Sie werden im Term Sheet verhandelt, im Kreditvertrag festgeschrieben und über ein vierteljährliches Reporting überwacht.“
„Im Project Finance schützen Covenants den Cashflow des Projekts: Mindest-DSCR, Cash Sweep, Schuldendienstreserve und Beschränkungen der Dividendenausschüttung, bis operative Meilensteine erreicht sind.“
„Covenants bei Anleiheemissionen werden in der Emissionsurkunde und den endgültigen Bedingungen festgelegt. Dazu gehören Cross-Default, Negative Pledge, Change of Control und Beschränkungen zusätzlicher Verschuldung.“
„Bei LBOs und Akquisitionsfinanzierungen sind Covenants besonders restriktiv: Leverage Ratio, Capex-Limits, Wechsel im Management und Vollzugsbedingungen. Der Verhandlungsspielraum hängt von der Verhandlungsmacht der jeweiligen Partei ab.“
Schlecht kalibrierte Covenants können den Schuldner ersticken oder den Gläubiger ungeschützt lassen. Die Balance ist entscheidend.
Zu restriktive Covenants: Sind die Schwellenwerte zu streng, kann das Unternehmen schon bei normalen Geschäftsschwankungen gegen sie verstoßen und unnötig Klauseln zur vorzeitigen Kündigung auslösen.
Unzureichende oder allgemeine Covenants: Sind die Klauseln nicht auf die konkrete Transaktion zugeschnitten, fehlen dem Gläubiger wirksame Schutzmechanismen, wenn sich die Finanzlage des Schuldners verschlechtert.
Schlecht kalibrierte Finanzkennzahlen: Eine Verschuldung/EBITDA-Kennzahl, die ohne Analyse des Businessplans festgelegt wird, kann technische Verletzungen auslösen, die keine tatsächliche Verschlechterung der Zahlungsfähigkeit widerspiegeln.
Die Verletzung eines Covenants kann den Gläubiger berechtigen, das Darlehen vorzeitig fällig zu stellen und die sofortige Rückzahlung der gesamten Schuld zu verlangen.
Eine Cross-Default-Klausel kann dazu führen, dass die Verletzung eines Covenants in einem Vertrag den Default in allen anderen Finanzierungsverträgen des Unternehmens auslöst.
Wiederholte Covenant-Verletzungen schaden der Glaubwürdigkeit des Unternehmens gegenüber Banken, Investoren und Ratingagenturen und verteuern künftige Finanzierungen.
Wir entwerfen, prüfen oder verhandeln Ihre Covenants: Finanzkennzahlen, operative Beschränkungen, Informationspflichten, Waiver und Umgang mit Covenant-Verletzungen. Vom Term Sheet bis zur Restrukturierung.
Ein Covenant ist eine Vertragsklausel in einem Darlehens- oder Finanzierungsvertrag, die Pflichten, Beschränkungen oder Zusagen festlegt, die der Kreditnehmer während der Laufzeit der Schuld einhalten muss. Sie soll den Gläubiger schützen, indem sie das Ausfallrisiko senkt und sicherstellt, dass der Schuldner eine solide Finanzlage beibehält.
Covenants werden im Darlehensvertrag selbst, im Term Sheet oder in der Emissionsurkunde der Schuldtitel festgelegt.
Ein Waiver ist eine förmliche Zustimmung des Gläubigers, mit der er dem Schuldner gestattet, einen oder mehrere Covenants vorübergehend nicht einzuhalten, ohne dass die Folgen der Verletzung eintreten (vorzeitige Fälligstellung, Verwertung von Sicherheiten usw.).
Der Waiver ändert oder beseitigt den Covenant nicht dauerhaft: Er setzt ihn unter Bedingungen und für einen bestimmten Zeitraum aus; danach gilt die ursprüngliche Pflicht wieder uneingeschränkt. Entscheidend ist, ihn frühzeitig und begründet zu beantragen.
Die Verletzung eines Covenants kann je nach Vertragsgestaltung folgende Konsequenzen auslösen:
Ja. Covenants sind verhandelbare Vertragsklauseln zwischen den Parteien. Der Verhandlungsspielraum hängt von der relativen Verhandlungsmacht der Parteien, dem Risiko der Transaktion, der Kredithistorie des Schuldners und den Marktbedingungen ab.
Entscheidend ist, dass der Schuldner jeden Covenant vor der Unterzeichnung versteht und realistische, auf seinen Businessplan abgestimmte Schwellenwerte aushandelt. Eine spezialisierte Rechtsberatung in der Verhandlungsphase kann schwerwiegende Probleme während der Laufzeit des Darlehens vermeiden.
Das Security Package ist die Gesamtheit der Sicherheiten und Zusagen, die den Finanzierungsvertrag begleiten. Dazu gehören die Covenants, die dinglichen Sicherheiten (Hypotheken, Pfandrechte), die persönlichen Sicherheiten (Bürgschaften, Garantien) sowie die Informations- und Reportingpflichten.
Das Security Package wird im Term Sheet festgelegt und in den Vertragsdokumenten umgesetzt. Die Covenants sind neben den Sicherheiten ein wesentlicher Bestandteil des Security Package.
Ja. Bei Emissionen von Anleihen und Schuldverschreibungen werden die Covenants in der Emissionsurkunde und in den endgültigen Bedingungen festgelegt. Sie schützen die Anleihegläubiger vor einer Verschlechterung der Bonität des Emittenten. Typische Covenants bei Anleihen sind Negative Pledge, Limitation on Indebtedness, Restricted Payments, Change of Control Put und Events of Default (einschließlich Cross-Default).
Bei High-Yield-Emissionen sind die Covenants meist restriktiver als bei Investment-Grade-Emissionen, bei denen die Bonität des Emittenten zusätzlichen Schutz bietet.
Ein gut verhandelter Covenant schützt den Gläubiger, ohne den Schuldner zu ersticken. Das sind die drei Säulen, die wir bei jeder Transaktion prüfen.
Die Schwellenwerte von Financial Covenants müssen mit ausreichendem Spielraum (Headroom) gegenüber den Prognosen des Businessplans festgelegt werden. Ein Covenant ohne Headroom ist eine Verletzung, die nur darauf wartet, einzutreten.
Negative Covenants sollen den Gläubiger schützen, ohne das operative Geschäft des Schuldners zu blockieren. Beschränkungen bei Dividenden, neuer Verschuldung und Veräußerung von Vermögenswerten brauchen angemessene Ausnahmen (Permitted Baskets).
Der Vertrag sollte abgestufte Mechanismen vorsehen: vorherige Mitteilung, Heilungsfrist (Cure Period), Waiver und Restrukturierung vor der vorzeitigen Kündigung. Ein „plötzlicher Tod“ nützt keiner Partei.
Wenn Sie Unterstützung bei Ihren Covenants brauchen, sehen Sie sich unsere Leistungen zum Wertpapiermarkt an oder fordern Sie eine kostenlose Beratung an.
Ein wirksames Covenant-Paket bringt den Schutz des Gläubigers mit der operativen Flexibilität des Schuldners in Einklang. Das sind die Bausteine, die wir bei jeder Transaktion prüfen und optimieren.
PositiveAktive Pflichten des Schuldners während der Laufzeit des Darlehens, die Transparenz und die Qualität des Kreditnehmers sichern.
NegativeBeschränkungen, die den Schuldner an Handlungen hindern, die seine Zahlungsfähigkeit beeinträchtigen könnten.
FinanzielleQuantitative Kennzahlen, die der Schuldner während der Laufzeit der Finanzierung einhalten muss: Verschuldungsgrad, Zinsdeckung, Liquidität und Schuldendienstfähigkeit.
WaiverDroht ein Covenant verletzt zu werden, ist frühzeitiges Handeln entscheidend. Wer einen Waiver vor der Verletzung beantragt, zeigt guten Willen und erleichtert die Verhandlung mit dem Gläubiger.
Nach TransaktionLMA-Standard-Covenants. Vierteljährliches Reporting. Agent Bank als Ansprechpartner. Majority Lenders für Waiver.
Mindest-DSCR. Cash Sweep. Schuldendienstreserve. Ausschüttungsbeschränkungen bis zum COD (kommerzieller Betriebsbeginn).
Incurrence Covenants (keine Maintenance Covenants). Restricted Payments. Limitation on Indebtedness. Change of Control Put.
Wenn Sie Covenants verhandeln oder prüfen, sollten Sie diese Begriffe beherrschen.
Pflicht, Beschränkung oder Zusage, die der Kreditnehmer in einem Finanzierungsvertrag übernimmt, um den Gläubiger zu schützen und das Ausfallrisiko zu senken.
Förmliche Zustimmung des Gläubigers, dass der Schuldner einen Covenant vorübergehend nicht einhält, ohne dass die Folgen des Default eintreten. Der Covenant entfällt nicht, sondern wird unter Bedingungen ausgesetzt.
Verschuldungskennzahl, die misst, wie oft das operative Bruttoergebnis des Unternehmens seine Nettoverschuldung deckt. Sie ist der gebräuchlichste Financial Covenant in der Unternehmensfinanzierung.
Klausel, die den Default in einem Finanzierungsvertrag auslöst, wenn der Schuldner seine Pflichten aus einem anderen Finanzierungsvertrag verletzt. Sie erzeugt einen Dominoeffekt auf die gesamte Verschuldung.
Verpflichtung des Schuldners, ohne vorherige Zustimmung des bisherigen Kreditgebers keine dinglichen Sicherheiten (Hypotheken, Pfandrechte) an seinen Vermögenswerten zugunsten anderer Gläubiger zu bestellen.
Kennzahl, die misst, inwieweit das Projekt oder Unternehmen den gesamten Schuldendienst (Tilgung + Zinsen) aus seinem operativen Cashflow decken kann. Standard im Project Finance.
Vorläufiges Dokument mit den wesentlichen Bedingungen der Finanzierung: Betrag, Laufzeit, Zinssatz, Sicherheiten und Covenants. Es ist meist nicht bindend, bildet aber die Verhandlungsgrundlage.
Frist, die dem Schuldner eingeräumt wird, um eine Covenant-Verletzung zu beheben, bevor der Gläubiger den förmlichen Default erklären und die vertraglichen Folgen auslösen kann.
Klausel, die sicherstellt, dass der bestehende Gläubiger denselben Rang und dieselben Sicherheiten erhält wie jeder künftige Gläubiger des Schuldners. Sie verhindert einen nicht vereinbarten Nachrang.
COVENANT MONITORING CONSOLE
Intensität und Art der Covenants hängen von der Struktur der Transaktion ab. Dieses Panel fasst das übliche Maß an Beschränkungen je Finanzierungsart zusammen.
Mehr Beschränkung bedeutet mehr Schutz für den Gläubiger, aber weniger Flexibilität für den Schuldner.
Schildern Sie uns Ihre Transaktion, und wir erklären Ihnen, wie wir Sie beim Entwurf, bei der Prüfung oder bei der Verhandlung von Covenants unterstützen können.
Covenants sind Vertragsklauseln in Darlehens-, Kredit- und Emissionsverträgen, die dem Kreditnehmer Pflichten und Beschränkungen auferlegen, um den Gläubiger zu schützen. Zwar gibt es im spanischen Recht keine spezielle Regelung für Covenants, sie beruhen jedoch auf dem Grundsatz der Privatautonomie (Art. 1.255 des spanischen Zivilgesetzbuchs, Código Civil) und unterliegen den allgemeinen Grenzen des Handelsvertragsrechts.
Die Finanzierungspraxis unterscheidet drei Hauptkategorien: positive Covenants (Handlungspflichten: Finanzreporting, Aufrechterhaltung von Versicherungen und Lizenzen), negative Covenants (Verbote: neue Verschuldung, Dividendenausschüttungen, Veräußerung von Vermögenswerten, Kontrollwechsel) und Financial Covenants (Zusage, Finanzkennzahlen innerhalb festgelegter Schwellenwerte zu halten: Verschuldung/EBITDA, Zinsdeckung, DSCR, Working Capital).
Die Verletzung eines Covenants kann den Gläubiger berechtigen, den Vertrag vorzeitig zu kündigen, Sicherheiten zu verwerten oder Sanktionen wie eine Zinserhöhung zu verhängen. In der Praxis treten die Parteien vor einer Kündigung meist in Verhandlungen ein, um die Bedingungen zu restrukturieren oder einen Waiver (vorübergehende Befreiung von der Verletzung) zu beantragen. Vorausschau und Transparenz sind entscheidend, um eine Verletzung zu bewältigen, ohne die Beziehung zum Gläubiger zu belasten.
Bei Konsortialfinanzierungen folgen die Covenants in der Regel den Standards der Loan Market Association (LMA), mit standardisierten, aber verhandelbaren Klauseln. Bei Anleiheemissionen werden die Covenants in der Emissionsurkunde festgelegt und können Klauseln wie Negative Pledge, Cross-Default, Change of Control und Limitation on Indebtedness umfassen. Bei High-Yield-Emissionen werden Incurrence Covenants (Pflicht nur bei Aufnahme neuer Schulden) statt Maintenance Covenants (laufende Einhaltung) verwendet.