DroitsÉtape 1
Ce que confère le token
Nous analysons les droits économiques, de vote, d’usage ou de remboursement, à partir du white paper, des contrats et, si nécessaire, du code.
Le fond, pas le nom.
Qualification d’un token : instrument financier ou crypto-actif ?
Avant de lancer un token, il faut savoir ce qu’il est juridiquement. Nous analysons ses droits au regard du règlement MiCA et des lignes directrices de l’ESMA, nous vous remettons un rapport motivé et, s’il s’agit d’un crypto-actif, nous préparons l’explication de l’art. 8.4 de MiCA qui accompagne le white paper.
Vous ne savez pas si votre token est une valeur mobilière ?
Indiquez-nous quels droits confère votre token et comment vous comptez le vendre : nous vous dirons si un rapport de qualification est nécessaire et combien il coûte.
- Réponse sous 24 h
- Sans engagement
- Confidentiel
- Préavis de notification du white paper
- 20 jours ouvrables
- Lignes directrices de l’ESMA sur la qualification
- 19-03-2025
- Modèle et test standardisé des AES
- 12-05-2025
- Autorité en Espagne
- CNMV
Notre service
Un rapport qui répond à la question dont tout dépend
De la qualification du token dépendent la règle applicable, le document dont vous avez besoin, l’autorité qui vous supervise et qui peut le commercialiser.
ValeursÉtape 2
Est-ce un instrument financier ?
Nous appliquons les critères de l’ESMA pour les valeurs mobilières, les instruments du marché monétaire, les parts d’organismes de placement collectif et les dérivés.
Lignes directrices ESMA, 2 à 6.
JetonsÉtape 3
Est-ce un jeton de monnaie électronique ou un jeton référencé ?
Nous vérifions si le token vise à maintenir une valeur stable référencée à une monnaie officielle ou à d’autres actifs.
Art. 3 et 8.4 MiCA.
ExclusionsÉtape 4
Est-il hors du champ de MiCA ?
Nous passons en revue les exclusions : NFT uniques, dépôts, assurances et les autres cas de l’art. 2 de MiCA.
Art. 2 MiCA et ligne directrice 8.
RapportÉtape 5
Rapport motivé
Nous vous remettons un rapport avec la qualification, le raisonnement et les conséquences pratiques pour votre projet.
Pour les investisseurs, les banques et le superviseur.
Art. 8.4Étape 6
Explication destinée à la CNMV
S’il s’agit d’un crypto-actif, nous rédigeons l’explication qui accompagne la notification du white paper, avec le modèle des AES.
Art. 8.4 MiCA.
Situations
Quand avez-vous besoin de qualifier votre token
Ce sont les situations pour lesquelles on nous demande le plus souvent un rapport de qualification.
Lancement
Vous allez notifier un white paper
MiCA exige de joindre à la notification une explication des raisons pour lesquelles le token n’est ni un instrument financier, ni un jeton référencé ou de monnaie électronique.
Banques
Votre banque ou une plateforme d’échange vous demande de le justifier
Les banques, les plateformes et les prestataires de services sur crypto-actifs demandent de plus en plus une analyse juridique avant de travailler avec un token.
Investisseurs
Un tour de table avec des investisseurs professionnels
Les investisseurs veulent savoir si le token est une valeur mobilière, car cela change leurs droits et leur risque réglementaire.
Hybrides
Un token aux fonctions multiples
Si le token donne un droit d’usage et, en plus, une participation aux bénéfices, l’ESMA indique qu’il faut d’abord examiner s’il s’agit d’un instrument financier.
Ce que dit la norme
La qualification en dates et en articles
Données du règlement MiCA, de la loi 6/2023 et des lignes directrices de l’ESMA et des autorités européennes de surveillance (AES).
Art. 2.4 MiCA
Hors MiCA
MiCA ne s’applique pas aux crypto-actifs qui sont des instruments financiers : ils relèvent de la réglementation sur les valeurs mobilières.
Art. 8.3 MiCA
Sans approbation préalable
L’autorité n’approuve pas le white paper avant sa publication ; il lui est notifié.
Art. 8.4 MiCA
3 questions
La notification explique pourquoi le token n’est pas exclu de MiCA, n’est pas un jeton de monnaie électronique et n’est pas un jeton référencé à des actifs.
Art. 8.5 MiCA
20 jours ouvrables
Délai minimal de préavis avec lequel le white paper et l’explication sont notifiés avant d’être publiés.
Lignes directrices ESMA
Le fond prime sur la forme
La qualification repose sur les droits et le contenu économique du token, non sur son nom ni sur la technologie.
Art. 251 loi 6/2023
CNMV
Autorité compétente pour MiCA en Espagne ; la Banque d’Espagne supervise les jetons référencés à des actifs et les émetteurs de jetons de monnaie électronique.
Faut-il qualifier votre token ?
Envoyez-nous le white paper ou une description des droits du token : nous vous indiquerons quelle règle s’applique et de quel document vous avez besoin.
Questions fréquentes
Qualification d’un token : questions fréquentes
Comment savoir si un token est un instrument financier ?
On analyse son contenu économique, non son nom. Selon les lignes directrices de l’ESMA sur la qualification des crypto-actifs en instruments financiers, un token est une valeur mobilière négociable s’il n’est pas un instrument de paiement, appartient à une catégorie de valeurs et est négociable sur le marché des capitaux ; conférer des droits équivalents à ceux d’une action (dividendes, vote) ou d’une obligation (remboursement du principal, intérêts) va dans ce sens.
Que se passe-t-il si mon token est un instrument financier ?
Il sort du champ de MiCA (art. 2.4) et relève de la réglementation sur les valeurs mobilières : loi 6/2023, MiFID et règlement Prospectus. S’il est représenté dans un registre distribué, il faut une ERIR. Nous l’expliquons dans avocats en tokenisation.
Qu’est-ce que l’explication de l’art. 8.4 de MiCA ?
C’est le document qui accompagne la notification du white paper d’un crypto-actif qui n’est ni un jeton référencé ni un jeton de monnaie électronique. Il doit expliquer pourquoi le token n’est pas exclu de MiCA, n’est pas un jeton de monnaie électronique et n’est pas un jeton référencé à des actifs. Les AES ont publié un modèle et un test standardisé, applicables depuis le 12 mai 2025.
Avec quel préavis le white paper doit-il être notifié ?
Au moins 20 jours ouvrables avant sa publication (art. 8.5 de MiCA). L’autorité ne l’approuve pas au préalable (art. 8.3), mais elle peut demander des modifications ou suspendre l’offre si elle détecte des problèmes. En Espagne, l’autorité est la CNMV. Plus d’informations sur le white paper.
Un utility token est-il toujours un crypto-actif relevant de MiCA ?
Pas toujours. L’ESMA avertit qu’un token dit « utilitaire » peut être un instrument financier s’il reproduit des droits propres à une valeur mobilière. La simple attente d’une hausse du prix ne suffit pas à le qualifier ainsi, mais le droit à une part des bénéfices pèse très lourd.
Et les NFT ?
Les NFT uniques et non fongibles sont hors du champ de MiCA, sauf s’ils remplissent les critères de l’instrument financier. L’ESMA précise que l’unicité s’apprécie d’après le contenu du token, et non d’après son identifiant technique, et que les fractions d’un NFT ne sont pas automatiquement considérées comme uniques.
Combien coûte le rapport de qualification ?
Cela dépend de la complexité du token et de la documentation disponible. Après examen du white paper et des contrats, nous vous remettons un devis forfaitaire qui inclut, si vous en avez besoin, l’explication de l’art. 8.4.
Guide opérationnel
Comment nous qualifions un token
Nous suivons l’ordre proposé par l’ESMA et les AES : d’abord l’instrument financier, puis les jetons et les exclusions.
Instrument financier
S’il remplit les critères d’une valeur mobilière ou d’un autre instrument, cette qualification l’emporte.
Jetons
Dans le cas contraire, nous vérifions s’il s’agit d’un jeton de monnaie électronique ou d’un jeton référencé à des actifs.
Exclusions
NFT uniques et autres cas qui restent hors du champ de MiCA.
La qualification de votre token en 10 étapes
- Nous recueillons le white paper, les conditions du token, les contrats et la documentation technique.
- Nous identifions tous les droits que confère le token et qui les garantit.
- Nous vérifions s’il s’agit d’une valeur mobilière négociable selon les critères de l’ESMA.
- Nous écartons ou confirmons les autres instruments : marché monétaire, placement collectif et dérivés.
- Nous analysons s’il vise à maintenir une valeur stable (jeton référencé ou de monnaie électronique).
- Nous passons en revue les exclusions de MiCA, y compris les NFT.
- Nous évaluons s’il s’agit d’un token hybride et quelle qualification prévaut.
- Nous rédigeons le rapport motivé avec les conséquences pour le projet.
- S’il s’agit d’un crypto-actif, nous préparons l’explication de l’art. 8.4 avec le modèle des AES.
- Nous vous accompagnons dans la notification à la CNMV et dans ses éventuelles demandes d’informations.
Source : Règlement (UE) 2023/1114 (art. 2, 3 et 8), lignes directrices de l’ESMA du 19-03-2025 et lignes directrices conjointes des AES JC 2024 28.
Dictionnaire opérationnel
Notions clés pour qualifier un token
Termes du règlement MiCA, de MiFID II et des lignes directrices de l’ESMA.
MiCANorme
Crypto-actif
Représentation numérique d’une valeur ou d’un droit qui peut être transférée ou stockée au moyen de la DLT ou d’une technologie similaire.
Art. 3 MiCA.
ValeurMiFID
Valeur mobilière négociable
Catégorie de valeurs négociables sur le marché des capitaux, comme les actions et les obligations.
Ligne directrice 2 de l’ESMA.
EMTJeton
Jeton de monnaie électronique
Token qui vise à maintenir une valeur stable référencée à une monnaie officielle.
Art. 3 MiCA.
ARTJeton
Jeton référencé à des actifs
Token qui vise à maintenir une valeur stable référencée à d’autres actifs ou à une combinaison d’actifs.
Art. 3 MiCA.
UtilityJeton
Jeton utilitaire
Token qui donne accès à un bien ou à un service de l’émetteur.
Art. 3 MiCA et ligne directrice 7.
HybrideQualification
Token hybride
Il combine plusieurs fonctions ; s’il remplit les critères de l’instrument financier, cette nature prévaut.
Ligne directrice 9 de l’ESMA.
Playbook
Les quatre réponses possibles et leurs conséquences
Instrument financier
Règle et document : Loi 6/2023 et MiFID ; prospectus sauf exemption ; ERIR s’il est sur DLT.
Qui supervise et qui commercialise : CNMV ; entreprises de services d’investissement.
Jeton de monnaie électronique
Règle et document : MiCA, titre IV ; seuls les établissements de crédit ou de monnaie électronique peuvent l’émettre.
Qui supervise et qui commercialise : Banque d’Espagne pour l’émetteur.
Jeton référencé à des actifs
Règle et document : MiCA, titre III ; agrément de l’émetteur (ou notification, s’il s’agit d’un établissement de crédit) et avis juridique.
Qui supervise et qui commercialise : Banque d’Espagne.
Autre crypto-actif
Règle et document : MiCA, titre II ; white paper notifié avec l’explication de l’art. 8.4.
Qui supervise et qui commercialise : CNMV ; prestataires de services sur crypto-actifs.
Erreurs fréquentes lors de la qualification d’un token
Ce sont celles que nous rencontrons le plus souvent dans les white papers et les présentations aux investisseurs.
- Décider de la qualification d’après le nom du token.
- Ne pas analyser les contrats ni les droits promis en dehors du white paper.
- Oublier qu’un token hybride est qualifié d’abord comme instrument financier.
- Notifier le white paper sans l’explication de l’art. 8.4.
- Publier le white paper avant l’expiration de 20 jours ouvrables à compter de la notification.
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Indiquez-nous quels droits confère votre token et comment vous comptez le distribuer : nous préparons pour vous un diagnostic et un devis sur mesure.
La qualification des tokens dans MiCA et dans les lignes directrices de l’ESMA
Mis à jour le 4 novembre 2026
Le règlement (UE) 2023/1114 (MiCA) ne s’applique pas aux crypto-actifs qui sont des instruments financiers (art. 2.4). C’est pourquoi la première question de tout projet est de savoir si le token est un instrument financier : si oui, il relève de la réglementation sur les valeurs mobilières ; sinon, de MiCA.
Les lignes directrices de l’ESMA
L’ESMA a publié le 19 mars 2025 ses lignes directrices sur les conditions et critères de qualification des crypto-actifs en instruments financiers. Elles reposent sur deux principes : la neutralité technologique, car la tokenisation ne change pas la nature de l’instrument, et la primauté du fond sur la forme. Elles analysent les valeurs mobilières négociables, les instruments du marché monétaire, le placement collectif, les dérivés, les jetons utilitaires, les NFT et les tokens hybrides.
L’explication de l’art. 8.4
La personne qui offre un crypto-actif qui n’est ni un jeton référencé ni un jeton de monnaie électronique notifie son white paper à l’autorité au moins 20 jours ouvrables avant de le publier, avec une explication des raisons pour lesquelles le token n’est pas exclu de MiCA et n’est pas l’un de ces jetons (art. 8). Les autorités européennes de surveillance ont fixé le modèle et un test standardisé dans leurs lignes directrices conjointes, applicables depuis le 12 mai 2025.
Prochaines étapes
Si le token est un crypto-actif, passez au white paper et, si vous comptez le distribuer, à la licence CASP. S’il s’agit d’un stablecoin, consultez jetons de monnaie électronique et jetons référencés à des actifs. S’il s’agit d’une valeur mobilière, voyez avocats en tokenisation.
Textes et sources officielles
Règlement (UE) 2023/1114 (MiCA), art. 2, 3 et 8 (EUR-Lex)
↗
ESMA : lignes directrices sur la qualification des crypto-actifs en instruments financiers (PDF, en espagnol)
↗
AES : lignes directrices sur les modèles d’explications et le test standardisé (PDF, en espagnol)
↗
Loi 6/2023, art. 251 (BOE)
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