Wir strukturieren die Verbriefung Ihres Kreditportfolios von Anfang bis Ende vor der CNMV, der spanischen Wertpapieraufsicht: Fonds und Verwaltungsgesellschaft, Tranchen und 5 % Risikoselbstbehalt, Abtretungs- und Servicing-Vertrag, Prospekt oder Privatplatzierung sowie das Reporting nach der Verordnung (EU) 2017/2402.
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Verbriefen heißt, ein Kreditportfolio in Finanzierung zu verwandeln: Ein Fonds kauft Ihre Forderungen und begibt Wertpapiere, die durch sie gedeckt sind. Wir strukturieren das Vehikel, die Dokumentation und die Einhaltung der EU-Vorgaben, damit das Funding fließt und dauerhaft trägt.
Analyse des Portfolios und des Loan Tapes, Gestaltung des Fonds und der Tranchen, Bonitätsverbesserung (Credit Enhancement), Zahlungskaskade, 5 % Risikoselbstbehalt sowie Auswahl von Verwaltungsgesellschaft und Servicer. Die Struktur bestimmt den Preis des Fundings: Sie wird festgelegt, bevor die Verträge entworfen werden.
Gründungsurkunde des Fonds, Vertrag über die Abtretung des Portfolios, Servicing und Konten; Prospekt bei der CNMV, wenn die Emission öffentlich angeboten wird oder börsennotiert ist, oder Unterlagen für eine Privatplatzierung bei qualifizierten Anlegern.
Wenn Sie Kredite vergeben – als EFC (Finanzkreditinstitut), Fintech oder Nichtbank-Kreditgeber –, ist die Verbriefung Ihr Weg zu wiederkehrendem Funding: Sie entlasten Ihre Bilanz und vergeben weiter Kredite, ohne Ihr Kapital zu erhöhen.
Der Verkauf der Forderungen an den Fonds muss echt und gegenüber Dritten wirksam sein: Abtretungsvertrag, gesichertes Datum (fecha cierta), Nebenrechte und Sicherheiten sowie Schutz vor einer Umqualifizierung in der Insolvenz.
Der Originator verwaltet die Kredite in der Regel weiter als Servicer des Fonds: Verwaltungsvertrag mit SLAs, Weiterleitung der Einnahmen, Ersetzung und Backup-Servicer.
Rechtliche Prüfung der Forderungen: Eignung, Ursprungsverträge, Sicherheiten und Daten. Ein sauberes, geprüftes Loan Tape macht die Hälfte des Preises der Transaktion aus.
EFCs, die ihre Bilanz entlasten, Fintechs, die vom Warehouse an den Kapitalmarkt wechseln, Anleger, die Tranchen kaufen, und Unternehmen mit wiederkehrenden Forderungen: Jedes Profil nutzt die Verbriefung auf seine Weise.
„Ihr Konsumenten- oder Autokreditportfolio wächst schneller als Ihr Kapital: Mit einer Verbriefung entlasten Sie Ihre Bilanz, schaffen Spielraum und vergeben weiter Kredite mit demselben regulatorischen Eigenkapital.“
„Vom Eigenkapital zum Warehouse und vom Warehouse zur Verbriefung: Das ist die Funding-Leiter jedes digitalen Kreditgebers. Wer mit einem geordneten Portfolio und einem geprüften Loan Tape kommt, macht jede Stufe günstiger.“
„Bevor Sie eine Tranche kaufen, verlangt die EU-Verordnung von Ihnen eine dokumentierte Due Diligence: Selbstbehalt des Originators, Datenqualität und Struktur. Wir erstellen sie für Sie oder prüfen sie.“
„Rechnungen, Mieten, Raten oder Mautgebühren: Auch bestehende und künftige Forderungen lassen sich verbriefen. Wir verwandeln planbare Zahlungsströme in Finanzierung, ohne auf die Bank zu warten.“
Sie ist die am stärksten regulierte Funding-Transaktion am Markt: ein beaufsichtigtes spanisches Vehikel und eine EU-Verordnung mit Pflichten, die während der gesamten Laufzeit des Fonds gelten.
Der Verkauf muss echt sein: Hält die Übertragung des Portfolios auf den Fonds nicht als True Sale stand – gesichertes Datum, echter Preis, keine verdeckten Rückgriffsrechte –, kann eine Insolvenz des Originators die Forderungen zurückholen und die Anleger ohne Sicherheiten lassen. Dieses Risiko prüft jeder Anleger zuerst.
Die Einhaltung der EU-Vorgaben ist nicht optional: 5 % Risikoselbstbehalt, Transparenz mit technischen Vorlagen und gegebenenfalls STS-Prüfung. Ein Verstoß gegen die Verordnung (EU) 2017/2402 verteuert die Transaktion, schreckt institutionelle Anleger ab und kann zu Sanktionen führen.
Die Daten entscheiden: Das Loan Tape – die Datei mit jedem einzelnen Kredit – ist die Grundlage für Preis, Rating und Reporting. Portfolios mit lückenhaften Daten oder fehlerhaften Ursprungsverträgen verlieren an Eignung und Wert, bevor die Verhandlungen überhaupt beginnen.
Mindestselbstbehalt eines materiellen Nettoanteils durch den Originator, Sponsor oder ursprünglichen Kreditgeber: Gleichgerichtete Interessen sind Voraussetzung für den Marktzugang, keine Option.
Das spanische Vehikel: ein Verbriefungsfonds (fondo de titulización, FT) ohne eigene Rechtspersönlichkeit, notariell errichtet und verwaltet von einer Verwaltungsgesellschaft (SGFT), die von der CNMV zugelassen ist und beaufsichtigt wird.
Regelmäßige Berichte mit den europäischen technischen Vorlagen für Anleger und Aufsichtsbehörden: Das Reporting wird vor dem Closing konzipiert, nicht erst beim ersten Auskunftsersuchen.
Eine Machbarkeitsanalyse zeigt Ihnen, ob Ihr Portfolio verbriefbar ist, welche Struktur passt – öffentlich, privat oder eine Zwischenstufe –, was die EU-Verordnung verlangen wird und was der Weg bis zur Auszahlung kosten wird.
Es ist die Transaktion, bei der ein Unternehmen ein Kreditportfolio (Darlehen, Rechnungen, Raten, Mieten) an einen Verbriefungsfonds abtritt, der den Kaufpreis durch die Ausgabe von Anleihen bezahlt, die durch die Zahlungsströme dieses Portfolios gedeckt sind. Der Originator erhält sofort Liquidität; die Anleger werden aus den Zahlungen der Schuldner bedient.
In Spanien ist das Vehikel der Verbriefungsfonds nach dem Gesetz 5/2015 (Titel III), und die europäischen Spielregeln setzt die Verordnung (EU) 2017/2402.
Vier Zutaten: ein Portfolio mit ausreichendem Volumen und ausreichender Performance-Historie; geordnete Daten (prüffähiges Loan Tape, auffindbare Ursprungsverträge); ein Forderungseinzug, der als Servicer fungieren oder auf einen Servicer übertragen werden kann; und die Fähigkeit, den Selbstbehalt von 5 % und die Strukturierungskosten zu tragen.
Ist das Portfolio noch klein, beginnt der Weg meist mit einer Warehouse-Finanzierung (Darlehen, besichert durch das Portfolio), und erst später folgt der Schritt zur Verbriefung.
Die beaufsichtigte Hauptfigur ist die Verwaltungsgesellschaft für Verbriefungsfonds (SGFT), die von der CNMV zugelassen und registriert ist: Jeder spanische Fonds braucht eine. Der Fonds wird durch notarielle Urkunde errichtet; werden seine Anleihen öffentlich angeboten oder an einem amtlichen Markt zum Handel zugelassen, ist zusätzlich ein von der CNMV gebilligter Prospekt erforderlich.
Emissionen, die sich ausschließlich an qualifizierte Anleger richten, können als Privatplatzierung mit schlankerer Dokumentation strukturiert werden.
Die Verordnung (EU) 2017/2402 verlangt, dass der Originator, der Sponsor oder der ursprüngliche Kreditgeber fortlaufend einen materiellen Nettoanteil von mindestens 5 % an der Verbriefung hält, und zwar in einer der zulässigen Formen (vertikale Tranche, Erstverlusttranche und andere).
Es ist die „Skin in the Game“-Regel: Ohne sauber gestalteten und dokumentierten Selbstbehalt dürfen institutionelle Anleger nicht kaufen.
STS steht für einfach, transparent und standardisiert (simple, transparent and standardised): ein europäisches Label für Transaktionen, die strengere Qualitätskriterien erfüllen (echter Verkauf, homogene Forderungen, historische Daten, Standarddokumentation). Im Gegenzug erhalten Banken und Versicherer als Anleger eine günstigere Eigenkapitalbehandlung, was mehr Nachfrage und einen besseren Preis bedeutet.
Die Einstufung wird der ESMA gemeldet und in der Regel von einem zugelassenen Dritten überprüft. Seit 2021 gibt es die STS-Variante auch für bilanzwirksame synthetische Verbriefungen.
Öffentlich: Anleihen mit CNMV-Prospekt, zum Handel zugelassen, mehr potenzielle Anleger und bessere Liquidität, dafür mehr Dokumentation, Rating und längere Fristen. Privat: Platzierung bei qualifizierten Anlegern – teils mit Einbeziehung in einen Markt wie den MARF –, schneller und flexibler, üblich als erster Zugang zum Kapitalmarkt.
Die Wahl hängt von der Größe des Portfolios, davon, ob das Programm wiederkehrend ist, und vom verfügbaren Anlegerinteresse ab.
Eine gut vorbereitete private Transaktion dauert in der Regel Monate, nicht Wochen: Analyse und Struktur, Due Diligence des Portfolios, Dokumentation und Closing. Öffentliche Transaktionen mit Prospekt und Rating erfordern zusätzlich Zeit für die Billigung und die Ratingagenturen.
Die wichtigsten Kosten: Verwaltungsgesellschaft, Strukturierung und Berater, Prüfung des Loan Tapes, Rating und gegebenenfalls STS-Prüfung sowie die laufenden Kosten für Verwaltung und Reporting. Deshalb lohnt sich eine Verbriefung erst ab einem bestimmten Volumen; darunter passen der direkte Portfolioverkauf oder eine Warehouse-Finanzierung meist besser.
Der Fonds hat keine eigene Rechtspersönlichkeit: Die SGFT vertritt und verwaltet ihn im Interesse der Anleiheinhaber. Sie errichtet den Fonds, unterzeichnet seine Verträge, überwacht den Servicer, führt die Zahlungskaskade aus und erstellt das Reporting. Die Wahl der Verwaltungsgesellschaft – und gute Verhandlungen über ihren Vertrag – gehören zu den strukturellen Entscheidungen der Transaktion.
Ja, und das ist die natürliche Entwicklung seines Fundings: zuerst Eigenkapital, dann Warehouse-Linien mit dem Portfolio als Sicherheit und, sobald Volumen und Historie erreicht sind, die Verbriefung – anfangs privat, öffentlich, wenn das Programm wiederkehrend wird. Entscheidend ist, vom ersten Tag an mit „verbriefbaren“ Verträgen und Daten Kredite zu vergeben: Eignung, Nachvollziehbarkeit und ein sauberes Loan Tape.
Es ist der echte Verkauf der Forderungen an den Fonds: vollständige Übertragung, zu einem echten Preis und wirksam gegenüber Dritten. Er ist wichtig, weil er das Portfolio vom Risiko des Originators abschirmt: Wird dieser insolvent, gehören ihm die Forderungen nicht mehr, und die Anleiheinhaber werden weiter bedient. Eine schlecht dokumentierte Abtretung – ohne gesichertes Datum, mit verdeckten automatischen Rückkäufen – lädt zur Umqualifizierung in ein besichertes Darlehen ein, das schlimmste Szenario der Transaktion.
Der direkte Portfolioverkauf überträgt das Portfolio auf einen Käufer, und damit ist die Sache erledigt: ein einziger Preis, keine Struktur. Bei der Verbriefung wird ein Fonds zwischengeschaltet, der Wertpapiere begibt: So lässt sich Kapital bei vielen Anlegern einwerben, nach Risikotranchen gestaffelt und wiederkehrend, um den Preis von mehr Struktur und höheren Kosten. Für einen einmaligen Verkauf eignet sich die Abtretung, für ein Funding-Programm die Verbriefung.
Die Emission wird in Tranchen mit unterschiedlichem Rang aufgeteilt: Die Senior-Tranche wird zuerst bedient und trägt das geringste Risiko (bei niedrigerem Kupon); die Mezzanine-Tranche wird danach bedient; die Equity- oder Erstverlusttranche fängt die ersten Ausfälle auf und wird meist vom Originator gehalten – oft als Weg, die 5 % zu erfüllen. Die Zahlungskaskade in der Gründungsurkunde verteilt jeden eingenommenen Euro auf Tranchen, Kosten und Reserven.
Ja: Emissionen, die sich ausschließlich an qualifizierte Anleger richten (oder hohe Mindeststückelungen haben), erfordern keinen Prospekt für ein öffentliches Angebot. Das sind die privaten Verbriefungen, die mit der marktüblichen Dokumentation in Märkte wie den MARF einbezogen werden können. Das europäische Reporting nach Artikel 7 gilt weiterhin, mit Formaten, die an private Transaktionen angepasst sind.
Bei der synthetischen Verbriefung wird das Portfolio nicht verkauft: Der Originator kauft eine Absicherung gegen seine Verluste (Garantie oder Kreditderivat) und überträgt das Risiko, nicht die Forderungen. Genutzt wird sie vor allem von Instituten, die regulatorisches Eigenkapital freisetzen und gleichzeitig die Kundenbeziehung behalten wollen. Seit 2021 kann sie das Label bilanzwirksame STS-Verbriefung erhalten, wenn sie die strengeren Anforderungen erfüllt.
Die Verbriefung ist der stärkste Funding-Weg auf Basis von Portfolios, aber nicht immer der erste: Diese Übersicht vergleicht die vier üblichen Wege, Forderungen in Liquidität zu verwandeln.
Das Budget einer Verbriefung hängt von vier Variablen ab:
Eine Methode in drei Schritten, um ohne Überraschungen zum Closing zu kommen:
| Weg | Private Verbriefung | Öffentliche Verbriefung | Direkter Portfolioverkauf | Warehouse (Darlehen) |
|---|---|---|---|---|
| Was es ist | Fonds, der Anleihen für qualifizierte Anleger begibt | Fonds mit CNMV-Prospekt und börsennotierten Anleihen | Verkauf der Forderungen an einen Käufer | Kreditlinie mit dem Portfolio als Sicherheit |
| Wann es passt | Erster Kapitalmarktzugang, mittelgroße Programme | Große, wiederkehrende Programme | Einmaliger Verkauf, NPL-Portfolios oder Geschäftsaufgabe | Junge Portfolios, die noch eine Historie aufbauen |
| Besondere Anforderung | Selbstbehalt 5 % + Reporting Art. 7 | Prospekt, Rating und Selbstbehalt 5 % | Drittwirksamer Abtretungsvertrag | Covenants und Eignungskriterien des Kreditgebers |
| Wirkung auf die Bilanz | Entlastet die Bilanz und schafft Spielraum | Entlastet die Bilanz in größerem Umfang | Endgültiger Abgang der Forderungen | Das Portfolio bleibt in der Bilanz |
Orientierungshilfe: Der optimale Weg hängt vom Volumen, von der Historie und vom jeweiligen Anlegerinteresse ab. Rechtsrahmen: Gesetz 5/2015 (Titel III) und Verordnung (EU) 2017/2402. Geprüft im Juli 2026.
Von der Analyse des Portfolios bis zum ersten Anlegerbericht: Die Reihenfolge der Schritte ist so wichtig wie die Schritte selbst.
Volumen, Homogenität, Historie und Daten. Die Struktur rettet kein schlecht vergebenes Portfolio: Die vorherige Due Diligence zeigt, ob es eine Transaktion gibt und zu welchem Preis.
Fonds, Tranchen, Selbstbehalt, Abtretung und Servicing werden parallel mit Verwaltungsgesellschaft und Anlegern verhandelt: Jede Klausel bewegt den Preis der Anleihe.
Reporting nach Artikel 7, Austausch von Forderungen, Störungen beim Servicer und Tilgung: Das Closing beendet die Transaktion nicht, es eröffnet sie.
Die Transaktion stützt sich auf zwei eigene Vertragsbausteine: die Forderungsabtretung an den Fonds und den Servicing-Vertrag für das Portfolio.
Jede Verbriefung beruht auf denselben Elementen: einem Portfolio, das Zahlungsströme erzeugt, einem Vehikel, das es abschirmt, Tranchen, die das Risiko verteilen, und europäischen Regeln, die den Zugang zu den Anlegern öffnen.
1) Das PortfolioHomogene Kredite, ausreichende Historie und ein prüffähiges Loan Tape: der Rohstoff, aus dem der Preis der Anleihe entsteht.
2) Das VehikelDer Fonds nach dem Gesetz 5/2015 schirmt das Portfolio ab; die von der CNMV beaufsichtigte SGFT vertritt und verwaltet ihn im Interesse der Anleiheinhaber.
3) Die TranchenSenior, Mezzanine und Erstverlust: Die Zahlungskaskade verteilt jeden eingenommenen Euro, und die Bonitätsverbesserung schützt diejenigen, die zuerst bedient werden.
4) Die EU-RegelnDie Verordnung (EU) 2017/2402 legt die Bedingungen für den Marktzugang fest: 5 % Selbstbehalt durch den Originator, Reporting mit europäischen technischen Vorlagen (Artikel 7) und für diejenigen, die die Kriterien erfüllen, das STS-Label, das die Eigenkapitalkosten der Anleger senkt. Diese Regeln werden schon bei der Gestaltung eingehalten: Sie nach dem Closing zu improvisieren, wird teuer.
SchnellentscheidungWarehouse-Finanzierung mit soliden Covenants; vergeben Sie vom ersten Tag an „verbriefbare“ Kredite.
Private Verbriefung bei qualifizierten Anlegern; STS, wenn die Forderungsart es zulässt.
Öffentliche Struktur mit Prospekt und Rating: mehr Anleger, besserer Preis.
Geeignete Forderungen, ausreichende Historie und ein geprüftes Loan Tape, bevor über die Struktur verhandelt wird.
Due-Diligence-Bericht zu den Forderungen und Prüfung der Kreditdatei.
Tranchen, Kaskade, Bonitätsverbesserung und 5 % Selbstbehalt im Einklang mit dem Anlegerinteresse.
Term Sheet der Struktur und Selbstbehaltserklärung des Originators.
Notariell errichteter Fonds und beauftragte Verwaltungsgesellschaft, mit einem soliden True Sale des Portfolios.
Gründungsurkunde, Abtretungsvertrag mit gesichertem Datum und Verwaltungsvertrag.
Gebilligter Prospekt (öffentlich) oder vollständige private Dokumentation, mit Rating und STS, wo zutreffend.
CNMV-Prospekt oder Info-Memo, Ratingberichte und STS-Prüfung durch Dritte.
Regelmäßiges Reporting nach Artikel 7, Überwachung des Servicers sowie Umgang mit Störungen und Tilgung.
Berichte mit europäischen Vorlagen und abgestimmte Übersichten der weitergeleiteten Einnahmen.
Wir sehen sie bei Originatoren jeder Größe. Alle lassen sich früher beheben, wenn man sie früher erkennt.
Die Begriffe, die in jedem Term Sheet einer Verbriefung vorkommen – und die Sie beherrschen sollten, bevor Sie sich mit Verwaltungsgesellschaften und Anlegern an einen Tisch setzen.
Sondervermögen ohne eigene Rechtspersönlichkeit, das das Portfolio kauft und die Anleihen begibt. Es wird durch notarielle Urkunde nach dem Gesetz 5/2015 errichtet.
Von der CNMV zugelassen und beaufsichtigt, vertritt und verwaltet sie den Fonds im Interesse der Anleiheinhaber: Sie unterzeichnet Verträge, überwacht den Servicer und führt die Kaskade aus.
Das Unternehmen, das das Portfolio begründet (oder zur Verbriefung angekauft) hat. Bei ihm liegen der 5 % Selbstbehalt und ein großer Teil der Zusicherungen zu den Forderungen.
Vollständige und gegenüber Dritten wirksame Übertragung der Forderungen auf den Fonds, die sie von der Insolvenz des Originators abschirmt. Ihre Belastbarkeit prüft jeder Anleger als Erstes.
Senior, Mezzanine und Erstverlust: Jede Tranche wird in einer bestimmten Reihenfolge bedient und trägt ein anderes Risiko, geordnet durch die Zahlungskaskade in der Gründungsurkunde.
Materieller Mindest-Nettoanteil, den der Originator, Sponsor oder ursprüngliche Kreditgeber fortlaufend in einer zulässigen Form halten muss.
Europäischer Qualitätsstandard, der die Eigenkapitalbehandlung der Anleger verbessert. Er wird der ESMA gemeldet und in der Regel von einem zugelassenen Dritten überprüft.
Rangfolgeregel, die die Einnahmen aus dem Portfolio auf Kosten, Servicer, Tranchen und Reserven verteilt. Sie steht in der Gründungsurkunde und steuert den gesamten Fonds.
Datenbank Kredit für Kredit (Salden, Laufzeiten, Sicherheiten, Zahlungsverhalten), auf der Preis, Rating und Reporting nach Artikel 7 aufbauen.
Wenn Sie nicht nur Ihr Portfolio verbriefen, sondern auch Kredite vergeben oder Gelder transferieren, laden Sie unsere Checkliste zu den Lizenztypen bei der Aufsicht herunter: Anforderungen im Vergleich, Phasen des Zulassungsverfahrens und häufige Fehler.
Erzählen Sie uns von Ihrem Projekt, und wir erklären Ihnen, wie Sie die Verbriefung Ihres Portfolios strukturieren – mit einem realistischen Fahrplan zu Fristen, Kosten und Dokumentation.
Die Kreditverbriefung ist der Weg, auf dem ein Originator – ein EFC, ein Nichtbank-Kreditgeber, ein Institut oder ein Unternehmen mit wiederkehrenden Forderungen – sein Portfolio in Liquidität verwandelt: Er tritt die Forderungen an einen Verbriefungsfonds ab, der den Kaufpreis durch die Ausgabe von Anleihen bezahlt, die durch die Zahlungsströme dieses Portfolios gedeckt sind. In Spanien regelt Titel III des Gesetzes 5/2015 das Vehikel, und die Bedingungen für den Marktzugang legt die Verordnung (EU) 2017/2402 fest.
Der Verbriefungsfonds ist ein Sondervermögen ohne eigene Rechtspersönlichkeit, das durch notarielle Urkunde errichtet wird und das Portfolio durch einen echten Verkauf (True Sale) mit gesichertem Datum und echtem Preis vom Risiko des Originators abschirmt. Vertreten und verwaltet wird er von einer Verwaltungsgesellschaft (SGFT), die von der CNMV zugelassen ist und beaufsichtigt wird; sie unterzeichnet seine Verträge, überwacht den Servicer und führt die Zahlungskaskade im Interesse der Anleiheinhaber aus.
Die Verordnung (EU) 2017/2402 verlangt, dass der Originator, Sponsor oder ursprüngliche Kreditgeber mindestens 5 % des materiellen Nettoanteils an der Transaktion hält, schreibt ein regelmäßiges Reporting mit europäischen technischen Vorlagen vor (Artikel 7) und verpflichtet institutionelle Anleger, ihre Due Diligence zu dokumentieren. Transaktionen, die die strengeren Kriterien erfüllen, können das Label STS (einfach, transparent und standardisiert) erhalten, das die Eigenkapitalbehandlung der Anleger verbessert und damit Nachfrage und Preis der Anleihen.
Emissionen, die öffentlich angeboten oder an einem amtlichen Markt zum Handel zugelassen werden, erfordern einen von der CNMV gebilligten Prospekt; Emissionen, die sich ausschließlich an qualifizierte Anleger richten, können als Privatplatzierung mit schlankerer Dokumentation strukturiert werden – gegebenenfalls mit Einbeziehung in Märkte wie den MARF. Die Wahl hängt vom Volumen des Portfolios, davon, ob das Programm wiederkehrend ist, und vom Anlegerinteresse ab: Die private Variante ist meist der Einstieg, die öffentliche der Weg zur Skalierung.
Mit dem wachsenden Nichtbanken-Kreditmarkt – EFCs, BNPL, digitale Kreditgeber – und einer neuen Generation von Originatoren, die nennenswertes Volumen erreichen, ist die Verbriefung wieder der maßgebliche Funding-Hebel. Wer mit einem geordneten Portfolio, einem geprüften Loan Tape und einem gut gestalteten Selbstbehalt kommt, macht den Unterschied zwischen einem teuren Closing und einem wiederkehrenden Programm. (Seite im Juli 2026 geprüft.)