01
商业票据计划
在每年可续期的基础文件下进行短期（最长24个月）连续发行，补充流动资金：这是进入市场的常见入口，2025年末仍有超过650个未到期批次。
西班牙MARF债券和商业票据发行
无需CNMV招募说明书即可在市场融资：我们为您准备在西班牙固定收益另类市场（MARF，Mercado Alternativo de Renta Fija）发行的商业票据计划或债券——从注册顾问、评级和信息文件到发行所需的全部合同。
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您的发行是否适合MARF？
我们会在24小时内告诉您，MARF是否适合您的融资需求、适用哪种工具，以及您需要准备哪些文件。
- 单位面值（免招募说明书）
- 10万欧元
- 商业票据最长期限
- 最长24个月
- MARF设立年份
- 2013
- 多边交易设施的法律框架
- 第6/2023号法律
快速解答
MARF（西班牙固定收益另类市场，Mercado Alternativo de Renta Fija）是由BME运营的多边交易设施，企业可在此向合格投资者发行商业票据、债券和资产证券化产品（单位面值10万欧元），无需CNMV招募说明书：相关文件在市场本身登记即可。发行需要：注册顾问、最近两个财年的经审计账目、注册评级机构出具的评级或偿付能力报告，以及信息文件（商业票据计划使用基础文件，债券使用挂牌文件）。2025年，MARF共接纳145.49亿欧元的发行，年末未偿余额为98.76亿欧元（+13.7%）。
可发行的工具
一个市场，四种融资方式
MARF不只有“债券”：它是一整套融资工具箱。工具的选择决定成本、期限和所需文件。
02
债券
为增长、资本开支或再融资提供中长期资金，包括绿色债券和可持续债券。2025年，MARF债券增长95.6%，达到6.76亿欧元。
03
项目债券与资产证券化
用于基础设施和能源领域的项目债券，以及面向合格投资者、打包资产组合和应收账款的私募资产证券化。
04
房地产和金融类发行人
房地产开发商、SOCIMI以及金融信贷机构（EFC）等主体，借助MARF使融资来源不再局限于银行渠道。
如何选择
MARF、AIAF、银行贷款还是私募债务：您的融资适合哪个渠道
正确的问题不是“我能发行吗？”，而是“哪个渠道能以最低的总成本给我所需的资金？”下面是整体对比。
| MARF | AIAF（受监管市场） | 银行贷款 | 直接贷款（Direct lending） | |
|---|---|---|---|---|
| 概念 | BME旗下面向中大型企业的固定收益多边交易设施。 | 西班牙企业固定收益的受监管市场。 | 与信贷机构达成的双边或银团融资。 | 来自基金的私募债务，没有交易市场。 |
| 关键文件 | 在市场本身登记的信息文件＋评级或偿付能力报告。无需CNMV招募说明书。 | 经CNMV批准的招募说明书（《招募说明书条例》）。 | 融资合同和担保文件包。 | Term sheet和按基金要求定制的合同。 |
| 投资者 | 合格投资者（单位面值10万欧元）。 | 机构投资者；附招募说明书时，也可面向零售投资者。 | 银行自身。 | 放贷基金。 |
| 准备周期 | 数周：实际时间表取决于审计、评级和文件。 | 较长：需要批准招募说明书，并满足受监管市场的全部要求。 | 不固定；取决于风险和担保。 | 速度快，但融资成本更高。 |
| 适用对象 | 拥有经审计账目、希望实现融资来源多元化并提升知名度的中大型企业。 | 大型常规发行人，或面向零售投资者的发行。 | 任何可获银行授信的企业。 | 特殊情形、高杠杆或时间紧迫。 |
这些渠道并不互相排斥：常见做法是把银行贷款与MARF商业票据计划结合起来满足流动资金需求，待规模和业绩记录达到要求时，再升级为发行债券。
要求与流程
MARF发行的8个组成部分
挂牌之所以快捷，是因为工作都在前期准备中。以下事项需要全部落实。
公司与可转让证券
公司组织形式须使其证券可自由转让，并且公司机构（股东大会或董事会，依章程而定）已作出发行决议。
经审计账目
最近两个财年的经审计财务报表：这是发行人面对市场和投资者的信誉基础。
注册顾问
这是必须设置的角色，在挂牌过程中及计划存续期间协助发行人：评估适当性、审核信息，并与市场对接。
评级或偿付能力报告
由在ESMA注册的机构出具的信用评级或报告：这是投资者定价的参照。
说明性文件
基础信息文件（商业票据计划）或挂牌文件（债券）：业务、风险、财务数据和证券条款。
发行结构
ISIN代码、在西班牙中央证券存管机构（Iberclear）的记账登记、支付代理人和承销配售机构：这些是让证券送达投资者手中的基础管道。
发行合同
配售和代理合同、担保（如有），以及关于发行人和证券有效性的法律意见书。
挂牌与证券存续期
向MARF提出申请，此后需进行定期信息披露、披露重大事项，并每年续期商业票据计划。
常见错误
首次发行容易卡在哪里
1
审计工作未理顺就上路
重大保留意见、不合时宜地更换审计师或账目逾期提交，都会让时间表在开始之前就被拖住：市场和评级都建立在这些账目之上。
如何避免：在发行前6-12个月，以投资者的眼光审视历史会计数据，并清理需要处理的问题。
2
低估信息文件
它不是走过场的手续：它是您面向投资者的名片，也是您承担责任的基础。风险描述不当或数据前后不一致，要么体现在价格上，要么体现在索赔中。
如何避免：把它当作真正的市场文件来撰写，对每一项数据进行内部核实，并写明针对该业务的具体风险因素，而不是套用模板。
3
选错工具
用12个月期的商业票据为7年期的资本开支融资（再融资风险），或用僵化的债券满足流动资金需求（产生不必要的成本）：这是代价最高的设计错误。
如何避免：让资产期限与负债期限相匹配；先从商业票据计划起步，待金额和期限需要时再升级为债券。
4
只考虑挂牌
MARF是一种持续的关系：定期信息披露、重大事项披露和续期。忽视证券存续期管理的发行人，会为自己的下一次发行关上大门。
如何避免：从第一天起建立信息披露义务日程表，让内部责任人和注册顾问保持一致。
2026年数据：根据BME年度报告（2026年3月），MARF在2025年接纳了145.49亿欧元的发行，未偿余额升至98.76亿欧元（+13.7%），自2013年设立以来累计164家发行人——已成为西班牙中大型企业进入资本市场的标准途径。
常见问题
在MARF发行：常见问题
什么是MARF？
西班牙固定收益另类市场（Mercado Alternativo de Renta Fija）：由BME运营的多边交易设施（MTF），2013年设立，让中大型企业通过发行商业票据、债券和资产证券化产品融资，其要求和成本低于受监管市场。相关文件在市场本身登记，无需CNMV招募说明书。
谁可以在MARF发行？
具备公司组织形式、证券可自由转让、拥有最近两个财年经审计账目且业务能向投资者讲清楚的企业：从中型家族企业到上市公司、房地产开发商、特许经营公司、SOCIMI和金融机构。法律上没有最低规模要求——决定因素是投资者的需求。
我需要CNMV的招募说明书吗？
不需要。MARF的发行面向单位面值为10万欧元的合格投资者，因此豁免招募说明书：由在市场登记的信息文件取代。如果您的发行面向零售公众或受监管市场，则需要办理发行招募说明书。
我需要评级才能发行吗？
需要：由在ESMA注册的机构出具的信用评级或偿付能力报告。不一定要大型全球评级机构——MARF有专注于中型企业的评级机构——但这项评估是申请文件的必备部分，也是证券定价的参照。
在MARF发行需要多长时间？
挂牌本身很快——以周计——因为登记在市场本身完成。真正的时间表取决于前期准备：审计、评级、信息文件和配售结构。顺利推进的首个商业票据计划，通常在决定后几个月内即可上市。
多大的金额才有意义？
法律上没有最低金额，但发行会产生固定成本（注册顾问、评级、文件、配售），规模越大越容易摊薄：因此MARF的计划和发行通常在数千万欧元量级。正确的分析是比较该渠道与其他方案的总成本——我们会在启动前与您一起完成。
注册顾问做什么？
这是MARF要求陪同发行人的角色：评估发行人的适当性，审核对外发布的信息，协助其履行义务，并作为与市场对接的技术联系人——贯穿挂牌过程和整个计划存续期。它不同于发行的法律顾问：注册顾问面向市场；我们则负责设计并起草您的交易文件。
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请告诉我们您的融资需求，我们会告诉您MARF是否适合、适用哪种工具，以及您需要准备哪些文件。
在MARF发行：中型企业规模的资本市场
自2013年以来，MARF让一件过去只属于大型集团的事成为常规操作：直接向合格投资者发行商业票据和债券融资。累计164家发行人、未偿余额接近100亿欧元，市场已具备真正的深度——也有自己的一套文件机制，进入之前值得熟练掌握：注册顾问、评级、信息文件，以及配售与代理结构。
没有招募说明书不等于没有责任
MARF最大的优势——以在市场本身登记的文件取代CNMV招募说明书——并不免除发行人对所披露信息的责任：只是把责任转移到一份更精简的文件上。因此，商业票据计划的基础文件或债券的挂牌文件，应以与招募说明书同等的严谨程度编制：真实的风险因素、经核实的数据，以及与审计账目保持一致。这正是一次发行顺利配售与背负疑虑的区别所在。
我们如何工作
我们陪伴发行人走完全过程：分析渠道和工具是否适合，协调注册顾问、评级机构和配售机构，起草信息文件，办理发行的公司决议，起草配售合同和支付代理合同，处理担保和法律意见书。如果您的融资涉及资产打包，我们会将其对接到信贷资产证券化；当市场并非答案时，则对接到私募债务结构。