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Programas de pagarés
Circulante recurrente con emisiones cortas (hasta 24 meses) bajo un documento base anual renovable: la puerta de entrada habitual al mercado, con más de 650 tramos vivos al cierre de 2025.
Emisión de bonos y pagarés en el MARF
Financia tu empresa en mercado sin folleto CNMV: preparamos tu programa de pagarés o tu emisión de bonos en el Mercado Alternativo de Renta Fija — asesor registrado, rating, documento informativo y todos los contratos de la emisión.
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Encaje de tu emisión
Te decimos en 24 h si el MARF encaja con tu financiación, con qué instrumento y qué documentación necesitarás.
Respuesta rápida
El MARF (Mercado Alternativo de Renta Fija) es un sistema multilateral de negociación operado por BME donde las empresas emiten pagarés, bonos y titulizaciones dirigidos a inversores cualificados (nominal unitario de 100.000 €) sin folleto CNMV: la documentación se registra ante el propio mercado. Para emitir necesitas: asesor registrado, cuentas auditadas de los dos últimos ejercicios, rating o informe de solvencia de una agencia registrada y el documento informativo (documento base para programas de pagarés, documento de incorporación para bonos). En 2025 el MARF incorporó emisiones por 14.549 millones € y cerró con un saldo vivo de 9.876 millones € (+13,7 %).
Qué se emite
Un mercado, cuatro formas de financiarte
El MARF no es solo "bonos": es una caja de herramientas de financiación. La elección del instrumento marca el coste, el plazo y la documentación.
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Bonos y obligaciones
Financiación a medio y largo plazo para crecimiento, capex o refinanciación — incluidos bonos verdes y sostenibles. En 2025 los bonos del MARF crecieron un 95,6 %, hasta 676 millones €.
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Bonos de proyecto y titulización
Project bonds para infraestructura y energía, y titulizaciones privadas que empaquetan carteras y facturas para inversores cualificados.
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Emisores inmobiliarios y financieros
Promotoras, SOCIMIs y entidades como los EFC usan el MARF para diversificar su funding más allá del canal bancario.
Para decidir
MARF, AIAF, banco o deuda privada: dónde encaja tu financiación
La pregunta correcta no es "¿puedo emitir?", sino "¿qué canal me da el dinero que necesito al coste total más bajo?". Esta es la foto.
| MARF | AIAF (mercado regulado) | Préstamo bancario | Direct lending | |
|---|---|---|---|---|
| Qué es | SMN de renta fija de BME para empresas medianas y grandes. | El mercado regulado español de renta fija corporativa. | Financiación bilateral o sindicada con entidades de crédito. | Deuda privada de fondos, sin mercado. |
| Documentación clave | Documento informativo ante el propio mercado + rating o informe de solvencia. Sin folleto CNMV. | Folleto aprobado por la CNMV (Reglamento de Folletos). | Contrato de financiación y paquete de garantías. | Term sheet y contrato a medida del fondo. |
| Inversores | Cualificados (nominal unitario 100.000 €). | Institucionales y, con folleto, también minoristas. | La propia entidad. | El fondo prestamista. |
| Plazos de preparación | Semanas: el calendario real lo marcan auditorías, rating y documento. | Más largo: aprobación del folleto y requisitos plenos de mercado regulado. | Variable; depende del riesgo y las garantías. | Rápido, pero coste financiero superior. |
| Para quién | Mediana-gran empresa con cuentas auditadas que quiere diversificar el funding y ganar visibilidad. | Grandes emisores recurrentes o emisiones dirigidas a minoristas. | Cualquier empresa bancable. | Situaciones especiales, apalancamiento alto o urgencia. |
Los canales no son excluyentes: el patrón habitual es combinar banca + programa de pagarés MARF para circulante, y dar el salto a bonos cuando el tamaño y el track record lo permiten.
Requisitos y proceso
Las 8 piezas de una emisión en el MARF
La incorporación es ágil porque el trabajo está en la preparación. Esto es lo que hay que dejar cerrado.
Sociedad y valores transmisibles
Forma societaria cuyos valores sean libremente transmisibles y órganos con los acuerdos de emisión adoptados (junta/consejo según estatutos).
Cuentas auditadas
Estados financieros auditados de los dos últimos ejercicios: la base de la credibilidad del emisor ante mercado e inversores.
Asesor registrado
Figura obligatoria que acompaña al emisor en la incorporación y durante la vida del programa: idoneidad, revisión de la información y enlace con el mercado.
Rating o informe de solvencia
Calificación crediticia o informe de una agencia registrada ante ESMA: la referencia de precio para los inversores.
Documento informativo
Documento base informativo (programas de pagarés) o documento de incorporación (bonos): negocio, riesgos, cifras y términos de los valores.
Estructura de la emisión
ISIN, registro contable en Iberclear, agente de pagos y entidades colocadoras: la fontanería que hace que el papel llegue al inversor.
Contratos de la emisión
Contratos de colocación y agencia, garantías si las hay, y opinión legal sobre el emisor y la validez de los valores.
Incorporación y vida del valor
Solicitud ante el MARF y, después, información periódica, hechos relevantes y renovación anual del programa de pagarés.
Errores frecuentes
Dónde encallan las primeras emisiones
1
Llegar sin las auditorías en orden
Salvedades relevantes, cambios de auditor a destiempo o cuentas fuera de plazo frenan el calendario antes de empezar: el mercado y el rating se construyen sobre ellas.
Cómo evitarlo: revisar el histórico contable con ojos de inversor 6-12 meses antes de la emisión y limpiar lo que haga falta.
2
Subestimar el documento informativo
No es un trámite: es tu carta de presentación ante los inversores y la base de tu responsabilidad. Riesgos mal descritos o cifras inconsistentes se pagan en precio — o en reclamaciones.
Cómo evitarlo: redactarlo como lo que es — un documento de mercado — con verificación interna de cada dato y factores de riesgo específicos del negocio, no plantillas.
3
Elegir mal el instrumento
Financiar capex a 7 años con pagarés a 12 meses (riesgo de refinanciación) o circulante con un bono rígido (coste innecesario): el error de diseño más caro.
Cómo evitarlo: casar vida del activo y vida del pasivo; empezar por el programa de pagarés y escalar a bonos cuando el importe y el plazo lo pidan.
4
Pensar solo en la incorporación
El MARF es una relación continua: información periódica, hechos relevantes y renovaciones. Un emisor que descuida la vida del valor se cierra la puerta de la siguiente emisión.
Cómo evitarlo: calendario de obligaciones de información desde el día uno, con responsables internos y el asesor registrado alineados.
El dato 2026: según el informe anual de BME (marzo de 2026), el MARF incorporó 14.549 millones € en 2025, elevó su saldo vivo a 9.876 millones € (+13,7 %) y acumula 164 emisores desde su creación en 2013 — consolidado como la vía estándar de la mediana-gran empresa española hacia el mercado de capitales.
Preguntas frecuentes
Emitir en el MARF: dudas habituales
¿Qué es el MARF?
El Mercado Alternativo de Renta Fija: un sistema multilateral de negociación (SMN) operado por BME, creado en 2013 para que empresas medianas y grandes se financien emitiendo pagarés, bonos y titulizaciones con requisitos y costes más ligeros que los del mercado regulado. La documentación se registra ante el propio mercado, sin folleto CNMV.
¿Quién puede emitir en el MARF?
Empresas con forma societaria cuyos valores sean libremente transmisibles, cuentas auditadas de los dos últimos ejercicios y un negocio explicable a inversores: desde compañías familiares medianas hasta cotizadas, promotoras, concesionarias, SOCIMIs y entidades financieras. No hay un tamaño legal mínimo — lo que manda es el apetito inversor.
¿Necesito folleto de la CNMV?
No. Las emisiones del MARF se dirigen a inversores cualificados con nominal unitario de 100.000 €, por lo que quedan exentas de folleto: se sustituye por el documento informativo registrado ante el mercado. Si tu emisión va a dirigirse al público minorista o a un mercado regulado, entonces hablamos de folleto de emisión.
¿Necesito rating para emitir?
Sí: una calificación crediticia o un informe de solvencia emitido por una agencia registrada ante ESMA. No hace falta una gran agencia global — en el MARF operan agencias especializadas en midcaps — pero la evaluación es pieza obligatoria del expediente y la referencia de precio del papel.
¿Cuánto se tarda en emitir en el MARF?
La incorporación en sí es ágil — se mide en semanas —, porque el registro es ante el propio mercado. El calendario real lo marca la preparación: auditorías en orden, rating, documento informativo y estructura de colocación. Un primer programa de pagarés bien llevado suele estar en mercado en pocos meses desde la decisión.
¿Qué importe mínimo tiene sentido?
Legalmente no hay mínimo, pero la emisión soporta costes fijos (asesor registrado, rating, documentación, colocación) que se diluyen con el tamaño: por eso los programas y emisiones del MARF se mueven típicamente en decenas de millones. El análisis correcto es coste total del canal frente a alternativas — lo hacemos contigo antes de arrancar.
¿Qué hace el asesor registrado?
Es la figura que el MARF exige para acompañar al emisor: valora su idoneidad, revisa la información que se publica, le asiste en sus obligaciones y actúa como interlocutor técnico con el mercado — en la incorporación y durante toda la vida del programa. Es distinto del abogado de la emisión: el asesor registrado mira hacia el mercado; nosotros estructuramos y documentamos tu operación.
Recursos oficiales
Referencias del MARF
BME — Bolsas y Mercados Españoles
Informe anual de renta fija
Los datos oficiales del MARF: volúmenes incorporados, saldo vivo y evolución de pagarés, bonos y titulizaciones.
Ver informe BOE — Boletín Oficial del EstadoLey 5/2015 de fomento de la financiación empresarial
El marco que abrió la emisión de renta fija a las empresas no cotizadas y ordenó la titulización española.
Ver en BOE BOE — Boletín Oficial del EstadoLey 6/2023 de los Mercados de Valores
La ley de mercados de valores y servicios de inversión: el marco general de los SMN españoles, entre ellos el MARF.
Ver en BOE