Progettiamo e implementiamo il sistema di prevenzione e rilevazione degli abusi di mercato per emittenti quotati, intermediari finanziari, società di gestione e gestori di mercato: MAR, CSMAD, LMVSI e il nuovo regime del Listing Act, che entra in vigore il 5 giugno 2026.
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Raccontaci il tuo ruolo (emittente, intermediario, società di gestione, PDMR…) e ti diciamo quali obblighi MAR ti riguardano e cosa va aggiornato prima del 5 giugno 2026.
Sei blocchi che compongono un protocollo serio di prevenzione e rilevazione degli abusi di mercato, adattato al profilo del soggetto obbligato e alle novità del Listing Act (Regolamento UE 2024/2809).
Analizziamo il profilo del soggetto obbligato (emittente quotato, intermediario, società di gestione, PDMR, gestore di mercato) e stabiliamo quali articoli del MAR si applicano: informazioni privilegiate (art. 17), liste insider (art. 18), PDMR (art. 19), sondaggi di mercato (art. 11), STOR (art. 16) e raccomandazioni (art. 20).
Procedura interna per individuare, qualificare, ritardare e pubblicare le informazioni privilegiate ai sensi dell’art. 17 MAR. Include il nuovo regime dei processi prolungati, applicabile dal 5 giugno 2026.
Progettazione e gestione delle liste insider (elenchi delle persone con accesso a informazioni privilegiate) secondo l’RTS applicabile: lista permanente, lista occasionale, formato semplificato per gli emittenti dei mercati di crescita per le PMI.
Politica PDMR: notifica delle operazioni (soglia di 20.000 €), periodi di chiusura (closed period), registri e comunicazione alla CNMV e al mercato.
Protocollo per i market sounding con wall-crossing (art. 11) e sistema di rilevazione e segnalazione delle operazioni sospette (STOR) ai sensi dell’art. 16 MAR.
Applicazione del Titolo VI di MiCA agli abusi di mercato sulle cripto-attività ammesse alla negoziazione e revisione integrale del sistema MAR per adeguarlo al Listing Act e alle nuove linee guida dell’ESMA.
Emittente quotato dell’IBEX, emittente su BME Growth o BME Scaleup, banca d’investimento, impresa di investimento (ESI) con desk di mercati, società di gestione SGEIC/SGIIC o piattaforma di cripto-attività: ogni profilo fa scattare obblighi MAR diversi. Costruire il protocollo su misura è l’unico modo perché funzioni.
«Per una società quotata sul Mercado Continuo, il sistema MAR completo non è negoziabile: protocollo sulle informazioni privilegiate, lista insider permanente e occasionale, politica PDMR, sondaggi quando emette e revisione integrale per il Listing Act.»
«Gli emittenti su BME Growth o BME Scaleup beneficiano di regimi semplificati (liste insider semplificate, una certa flessibilità sulla disclosure), ma il nucleo del MAR — informazioni privilegiate, PDMR, abusi — continua ad applicarsi.»
«Banche d’investimento, ESI con desk di mercati e gestori di piattaforme di negoziazione: gli obblighi critici sono la STOR (art. 16), i sondaggi quando intermediano collocamenti e la revisione delle raccomandazioni di investimento che pubblicano.»
«Le società di gestione di fondi si trovano su entrambi i lati del MAR: come investitori istituzionali che possono ricevere sondaggi e come enti obbligati a vigilare sull’insider trading interno e sugli accordi di riservatezza.»
«Il Titolo VI di MiCA introduce un regime parallelo in materia di abusi di mercato per le cripto-attività ammesse alla negoziazione. Stessa logica del MAR, ma applicata a CASP, white paper e mercati secondari cripto.»
Gli abusi di mercato comportano un regime sanzionatorio amministrativo e penale. Sanzioni all’ente, interdizione dei dirigenti, responsabilità civile verso gli investitori e, nei casi più gravi, la reclusione per uso di informazioni privilegiate o alterazione dei prezzi (art. 285 del Codice penale spagnolo).
La LMVSI prevede sanzioni fino a 5 milioni di euro o al 15% del fatturato annuo per le violazioni molto gravi in materia di abusi di mercato, secondo il regime adottato dagli Stati membri dopo la CSMAD.
L’art. 285 del Codice penale spagnolo (CP) punisce l’uso di informazioni privilegiate e l’alterazione dei prezzi. Pene detentive e pecuniarie quando il beneficio supera 600.000 € o si causano danni gravi.
Interdizione dall’amministrare enti vigilati per i dirigenti coinvolti in abusi, oltre alla sanzione pecuniaria personale. Danno reputazionale permanente.
L’errore più costoso: avere un protocollo sulle informazioni privilegiate copiato e non applicato. La CNMV verifica che il sistema funzioni: verbali del comitato sulle informazioni privilegiate, lista insider aggiornata, evidenze delle decisioni di ritardo.
Il Listing Act impone di rivedere i protocolli prima del 5 giugno 2026: cambiano il regime dei processi prolungati (si pubblica solo l’evento finale), le condizioni per ritardare la pubblicazione e il regime sanzionatorio.
MiCA Titolo VI si applica già dal 30 dicembre 2024 agli abusi di mercato sulle cripto-attività ammesse alla negoziazione. Regime parallelo al MAR per le cripto-attività che non sono strumenti finanziari.
Il Listing Act cambia il regime dei processi prolungati, del ritardo di pubblicazione e delle sanzioni. Sapere quali obblighi si applicano al tuo ruolo (emittente, intermediario, società di gestione, PDMR) è il primo passo. Te lo diciamo in 5 domande.
Gli abusi di mercato sono l’insieme delle condotte che alterano l’integrità e il corretto funzionamento dei mercati finanziari. Il Regolamento (UE) 596/2014 (MAR) e la Direttiva 2014/57/UE (CSMAD) vietano tre condotte principali:
In Spagna il regime è completato dal Titolo VII della Legge 6/2023 (LMVSI) e dall’art. 285 del Codice penale spagnolo.
Il Regolamento (UE) 596/2014 (Market Abuse Regulation, MAR) è la norma europea direttamente applicabile in materia di abusi di mercato. Si applica a:
Il regime è stato modificato dal Listing Act (Regolamento UE 2024/2809) in vari punti, con effetti scaglionati tra dicembre 2024 e giugno 2026.
L’articolo 7 MAR definisce l’informazione privilegiata come quella che soddisfa quattro condizioni cumulative:
Il Listing Act mantiene la definizione ma limita l’obbligo di comunicazione alle circostanze finali nei processi prolungati (M&A, riorganizzazioni), non a ogni fase intermedia. Questa modifica è applicabile dal 5 giugno 2026.
I principali obblighi di un emittente quotato sono:
La lista insider (insider list) è il registro obbligatorio che gli emittenti quotati, e chi agisce per loro conto, devono tenere con tutte le persone che hanno accesso a informazioni privilegiate. È disciplinata dall’art. 18 MAR e dal relativo RTS.
Ha due modalità:
Il Listing Act consente a più emittenti (non solo a quelli dei mercati di crescita per le PMI) di usare il formato semplificato della lista insider, una volta che l’ESMA avrà ultimato i nuovi ITS.
I PDMR (persone che esercitano funzioni di amministrazione, di controllo o di direzione) sono gli amministratori e i dirigenti di vertice dell’emittente, nonché le persone a loro strettamente associate (coniugi, familiari a carico, società controllate, ecc.).
Ai sensi dell’art. 19 MAR devono:
L’emittente deve pubblicare le operazioni notificate e mantenere aggiornato l’elenco dei PDMR e delle persone a loro associate.
Un sondaggio di mercato è la comunicazione che un emittente (o un intermediario che agisce per suo conto) rivolge a uno o più potenziali investitori per misurarne l’interesse in una possibile operazione — collocamento, emissione, aumento di capitale, M&A — prima del suo annuncio pubblico.
L’art. 11 MAR consente questi sondaggi purché siano rispettati requisiti rigorosi: wall-crossing formale del destinatario, avvertimento che riceverà informazioni privilegiate, registrazione scritta del sondaggio, controllo sulle persone coinvolte. Se fatto male, il sondaggio può costituire comunicazione illecita di informazioni privilegiate.
Il Listing Act ha chiarito la portata del regime e, in alcuni casi, ha semplificato gli obblighi quando l’informazione non è privilegiata.
Una STOR (Suspicious Transaction and Order Report) è la segnalazione obbligatoria alla CNMV di ogni operazione od ordine che possa costituire un caso di abuso di mercato. È disciplinata dall’art. 16 MAR.
Sono tenuti a inviare le STOR i gestori di mercato e le imprese di investimento che organizzano o gestiscono sistemi di negoziazione e, in generale, chi esegue o organizza operazioni a titolo professionale. La rilevazione deve basarsi su sistemi e procedure efficaci, proporzionati al profilo dell’intermediario.
Non è facoltativo: l’assenza di un sistema STOR efficace o l’inadempimento dell’obbligo di segnalazione è di per sé una violazione grave.
Il Listing Act (Regolamento UE 2024/2809) modifica il MAR in modo scaglionato. La maggior parte delle modifiche si applica dal 4 dicembre 2024 (sondaggi, soglia PDMR di 20.000 €, liste insider). Le modifiche cruciali applicabili dal 5 giugno 2026 sono:
Tutti gli emittenti quotati dovrebbero rivedere i propri protocolli MAR prima di tale data.
Si applicano due regimi paralleli a seconda della natura della cripto-attività:
I divieti sono equivalenti (informazioni privilegiate, manipolazione, comunicazione illecita) ma adattati alle particolarità delle cripto-attività. CASP ed emittenti devono implementare protocolli specifici.
Il regime sanzionatorio opera su due piani:
Un intermediario finanziario (banca, ESI, società di gestione) deve avere un sistema integrale di prevenzione dell’insider trading interno che comprende:
Conoscere la differenza tra ciò che il MAR vieta e ciò che consente è fondamentale: scambiare un’operazione legittima per un atto sospetto blocca l’attività, mentre scambiare una condotta abusiva per normale operatività espone a sanzioni.
Condotte vietate dal MAR
Negoziare strumenti finanziari utilizzando informazioni privilegiate non pubbliche, sia direttamente sia sfruttandole (insider dealing).
Rivelare informazioni privilegiate al di fuori del normale esercizio del lavoro, della professione o delle funzioni. Include dare indizi o «raccomandare» di operare sulla base di esse.
Operazioni od ordini che forniscono o possono fornire indicazioni false su offerta, domanda o prezzo (wash trade, layering, spoofing, marking the close, pump and dump).
Diffusione di informazioni o voci (anche tramite media o social network) che forniscono o possono fornire indicazioni false sugli strumenti finanziari per influenzarne il prezzo.
Condotte che NON sono abuso di mercato
Programma di riacquisto di azioni proprie conforme al Regolamento delegato (UE) 2016/1052 e nei limiti di volumi e prezzi autorizzati.
Stabilizzazione di strumenti finanziari dopo un’offerta significativa, entro i termini e le condizioni del Regolamento delegato UE 2016/1052.
Sondaggi precedenti a un’operazione, effettuati con il protocollo di wall-crossing, la registrazione e gli avvertimenti richiesti dal MAR.
Decisioni di investimento basate esclusivamente su informazioni pubbliche, analisi proprie e conclusioni ragionevoli dell’investitore professionale.
Il confine è l’informazione privilegiata e la finalità dell’operazione. Se hai dubbi su una specifica operatività, richiedi un’analisi personalizzata.
Il regime sugli abusi di mercato nell’UE opera su tre piani. Tre norme, tre finalità e due ambiti materiali distinti (strumenti finanziari vs cripto-attività). Conviene averli chiari.
| Caratteristica | MAR | CSMAD | MiCA Titolo VI |
|---|---|---|---|
| Norma | Regolamento UE 596/2014 | Direttiva 2014/57/UE | Regolamento UE 2023/1114 |
| Natura | Regime amministrativo + sanzionatorio | Regime penale | Regime amministrativo + sanzionatorio |
| Ambito materiale | Strumenti finanziari ammessi alla negoziazione | Stesse condotte, sanzione penale | Cripto-attività ammesse alla negoziazione che non sono strumenti finanziari |
| Recepimento in Spagna | Applicazione diretta | LMVSI + art. 285 CP | Applicazione diretta |
| Condotte vietate | Insider dealing, manipolazione, comunicazione illecita | Uguali, in forma più grave | Equivalenti, adattate alle cripto-attività |
| Autorità di vigilanza in Spagna | CNMV | Giudici e tribunali penali | CNMV |
| Listing Act | Riforma scaglionata 2024–2026 | Non interessata direttamente | Non interessata |
| Soggetti tipici | Emittenti, intermediari, PDMR | Persone fisiche / dirigenti | Emittenti di cripto-attività, CASP |
| Sanzioni | Fino a 5 milioni di euro o 15% del fatturato | Reclusione + multa | Fino a 5 milioni di euro o 15% del fatturato |
| Vigenza in Spagna | Dal 2016 (LMVSI dal 2023) | In vigore | Dal 30 dic 2024 |
I tre regimi convivono. Una stessa condotta può attivare una sanzione amministrativa MAR/MiCA e, inoltre, la responsabilità penale CSMAD se sono superate le soglie dell’art. 285 CP.
Sei profili abituali e il blocco di obblighi MAR che ciascuno deve gestire. La portata del sistema dipende dal ruolo che il soggetto ricopre sul mercato.
Società quotata su mercato regolamentato, con operazioni di M&A, aumenti di capitale ed emissioni ricorrenti. Politica sulle informazioni privilegiate operativa, liste insider attive, PDMR sotto controllo, comitato per le informazioni.
Società su un mercato di crescita per le PMI (SME Growth Market) con regime di trasparenza e liste insider semplificate, ma con il nucleo del MAR pienamente applicabile.
Banca d’investimento o ESI con desk di mercati, dipartimento research, attività di underwriting e collocamento. Sondaggi, raccomandazioni di investimento, STOR.
Società di gestione che possono ricevere sondaggi di mercato in quanto investitori istituzionali e che hanno obblighi interni sulle operazioni personali dei gestori e sull’accesso a informazioni sensibili.
Amministratore, alto dirigente o persona strettamente associata di una società quotata. Obblighi personali di notifica e rispetto dei periodi di chiusura.
Emittente di cripto-attività con white paper, ART o EMT ammessi alla negoziazione, oppure CASP che gestisce una piattaforma secondaria. Regime parallelo in materia di abusi di mercato ai sensi di MiCA.
Non trovi qui il tuo profilo? Raccontaci la tua situazione e progettiamo il sistema MAR su misura per te.
A sinistra, i sei blocchi operativi del sistema MAR. A destra, un test di 5 domande che ti dice quali obblighi concreti si applicano a seconda che tu sia emittente, intermediario, società di gestione, PDMR o CASP di cripto-attività.
Data chiave: 5 giugno 2026
Entrano in vigore le modifiche cruciali del Listing Act al MAR: processi prolungati, ritardo di pubblicazione e nuovo regime sanzionatorio. Tutti gli emittenti quotati dovrebbero avere il protocollo MAR rivisto prima di tale data.
Comitato per le informazioni privilegiate, criteri di qualificazione, decisioni di ritardo documentate e pubblicazione il prima possibile. Adeguamento al regime dei processi prolungati dal 5 giu 2026.
Lista permanente + liste occasionali per progetto. Identificazione, data e ora di accesso. Formato semplificato per gli emittenti dei mercati di crescita per le PMI e, dopo il Listing Act, per più emittenti.
Notifica delle operazioni dei dirigenti entro 3 giorni lavorativi, periodi di chiusura prima dei risultati, identificazione delle persone associate e pubblicazione al mercato.
Protocollo di wall-crossing prima di ogni sondaggio, avvertimenti formali al destinatario, registrazione scritta e tracciabilità. Chiarimenti del Listing Act su quando non si applica.
Sistema di rilevazione di operazioni od ordini sospetti e invio della STOR alla CNMV. Si applica a gestori di mercato, ESI e banche che eseguono o organizzano operazioni.
La CNMV individua sistemi MAR solo formali e non applicati. La sanzione non riguarda la condotta ma l’inadempimento dell’obbligo di avere un sistema efficace. Lista insider non aggiornata = violazione diretta.
Il sistema MAR non è un PDF: è un insieme di procedure operative, registri e decisioni che devono funzionare giorno per giorno. Ecco i 10 passi chiave per progettare e implementare un sistema MAR efficace.
Stabilire se sei un emittente su mercato regolamentato, un emittente SME, un intermediario, una società di gestione, un PDMR o un CASP. Ogni profilo fa scattare un blocco diverso di obblighi MAR/CSMAD/MiCA.
La CNMV verifica che il sistema funzioni: verbali del comitato sulle informazioni privilegiate, lista insider aggiornata in tempo reale, registri dei wall-crossing, evidenze della rilevazione STOR.
Processi prolungati, ritardo di pubblicazione e nuovo regime sanzionatorio impongono di rivedere manuali, procedure interne e formazione. La finestra è di settimane, non di mesi.
Vuoi verificare lo stato attuale del tuo sistema MAR o costruirlo da zero? Consulta i nostri servizi di regolamentazione del mercato dei valori mobiliari o l’area di compliance aziendale.
Un sistema MAR efficace non è un manuale: sono cinque procedure operative che convivono nell’ente e che devono avere evidenza continua di applicazione. Ecco un pannello visivo dei blocchi.
1) Art. 17Individuazione, qualificazione, decisione di ritardo o di pubblicazione, comunicazione al mercato. Cambiamento cruciale dal 5 giu 2026 per i processi prolungati.
2) Art. 18Lista permanente + liste occasionali per progetto. Formato ufficiale RTS, identificazione, data e ora di accesso. Semplificate per gli emittenti SME (e, dopo il Listing Act, per più profili).
3) Art. 19Individuazione dei PDMR e delle persone associate, periodi di chiusura prima dei risultati, soglia di notifica di 20.000 € (innalzabile a 50.000 € per discrezionalità nazionale), comunicazione all’emittente e alla CNMV.
4) STOR + sondaggiSistema di rilevazione di operazioni od ordini sospetti (art. 16) e protocollo di sondaggi preliminari con wall-crossing (art. 11). Il Listing Act ha semplificato parte del regime ma ha richiesto maggiore chiarezza nella documentazione.
Mappa decisionaleMAR + LMVSI + CSMAD (penale, art. 285 CP). Si applica a ogni emittente quotato e a chi opera sul mercato.
Se sono strumenti finanziari: MAR. Se rientrano nel Regime pilota DLT: MAR + adattamenti specifici.
MiCA Titolo VI (Regolamento UE 2023/1114). Regime parallelo per CASP, emittenti e mercati secondari cripto.
Definizione di informazione privilegiata: precisa, non pubblica, riguardante emittenti o strumenti, idonea a influire sul prezzo (investitore ragionevole).
Criteri documentati, casi tipici pre-analizzati, comitato con decisione motivata.
Divieto di operare, di raccomandare o di formulare raccomandazioni sulla base di informazioni privilegiate; divieto di manipolazione del mercato.
Politica interna, formazione, controlli automatici sull’operatività dei dipendenti.
Comunicazione pubblica il prima possibile. Regime del ritardo giustificato. Processi prolungati: solo l’evento finale (5 giu 2026).
Procedura, comunicazioni alla CNMV, decisioni di ritardo archiviate, comunicati al mercato.
Lista permanente + occasionali secondo l’RTS. Formato semplificato per le SME e, dopo il Listing Act, per più emittenti.
Liste vive nel sistema (non Excel sparsi), data/ora di accesso, ricevute di presa visione dei destinatari, archivio per 5 anni.
Notifica delle operazioni > 20.000 € entro 3 giorni, periodi di chiusura, pubblicazione delle operazioni.
Calendario dei periodi di chiusura, moduli, notifiche, pubblicazioni al mercato, archivio CNMV.
Sondaggi di mercato, STOR (rilevazione + invio) e raccomandazioni di investimento con disclosure.
Modelli di wall-crossing, registri, STOR inviate, raccomandazioni con disclosure complete.
Scovali nel tuo sistema prima che lo facciano loro.
Non è un’autorizzazione: è un processo di adeguamento. Piano realistico di implementazione per rivedere i protocolli, formare i team e rendere operativo il sistema MAR prima dell’entrata in vigore delle disposizioni cruciali del Listing Act.
Individuazione del profilo del soggetto obbligato (emittente su mercato regolamentato, SME, intermediario, società di gestione, PDMR, CASP). Inventario delle procedure MAR attuali e gap analysis rispetto a MAR + Listing Act + MiCA. Risultato: roadmap specifica per l’ente.
1 – 2 settimaneAudit documentale e operativo dei protocolli vigenti: informazioni privilegiate, liste insider, PDMR, sondaggi, STOR. Individuazione delle non conformità formali e operative. Raccolta delle evidenze di utilizzo.
2 – 3 settimaneAggiornamento del protocollo sulle informazioni privilegiate al nuovo regime dei processi prolungati, al ritardo di pubblicazione con le nuove condizioni e al nuovo regime sanzionatorio; liste insider in formato semplificato per gli emittenti che ne beneficiano.
3 – 5 settimaneImplementazione o configurazione di strumenti per le liste insider, sistema STOR (alert, criteri), flussi di notifica PDMR, modelli di wall-crossing. Collegamento con l’archivio regolamentare.
4 – 8 settimaneProgramma di formazione per PDMR, dirigenti, team di tesoreria, aree di compliance, research e investment banking. Sessioni specifiche sul Listing Act, sui processi prolungati e sui nuovi obblighi STOR.
2 – 3 settimaneSimulazioni di qualificazione delle informazioni privilegiate nei processi di M&A, audit delle liste insider, revisione delle operazioni PDMR in attesa di pubblicazione, simulazioni STOR. Audit interno prima del 5 giu 2026.
3 – 4 settimaneOperatività continua: comitato sulle informazioni privilegiate attivo, liste vive, PDMR sotto controllo, STOR generate, formazione annuale, revisioni dopo le nuove linee guida dell’ESMA, archivio per 5 anni. La vigilanza della CNMV non finisce: si intensifica.
PermanenteErrori che generano richieste di informazioni, sanzioni amministrative o, nei casi più gravi, responsabilità penale dei dirigenti. Scovali prima che lo faccia la CNMV.
Trattare come semplicemente «confidenziale» un’informazione che soddisfa i criteri dell’art. 7 MAR (precisa, non pubblica, idonea a influire sul prezzo). L’errore ritarda la comunicazione al pubblico o impedisce di applicare correttamente il regime del ritardo.
Tenere la lista insider come un Excel sparso, senza controllo delle versioni, senza ricevuta di presa visione da parte degli insider, senza tracciabilità di chi ha avuto accesso e quando. È uno dei rilievi più frequenti della CNMV.
Dirigenti che non conoscono l’obbligo di notificare le operazioni, che sbagliano il calcolo della soglia o che operano in un periodo di chiusura per ignoranza. Ogni errore è di per sé una violazione.
Sistema STOR documentato nel manuale ma senza alert reali, senza criteri tecnici di rilevazione, senza casi escalati né STOR effettivamente inviate alla CNMV. L’esistenza formale non esonera dall’efficacia reale.
Fare sondaggi di mercato per telefono o email senza un protocollo formale: senza wall-crossing preventivo, senza avvertimento scritto al destinatario, senza registrazione. Trasforma un sondaggio legittimo (art. 11 MAR) in comunicazione illecita di informazioni privilegiate.
Operare con protocolli MAR redatti nel 2018-2020 e non aggiornati al Listing Act. Particolarmente critico per i processi prolungati (M&A) e per il regime del ritardo di pubblicazione, che cambiano in modo sostanziale il 5 giu 2026.
Non siamo consulenti generalisti. Da anni affianchiamo emittenti quotati, ESI, società di gestione e CASP su sistemi MAR e procedure in materia di abusi di mercato. La regolamentazione finanziaria è l’unico terreno su cui operiamo.
Abbiamo assistito emittenti, intermediari e società di gestione su sistemi MAR completi: informazioni privilegiate, liste insider, PDMR, sondaggi, STOR e adeguamento al Listing Act.
Progettiamo sistemi MAR, MiCA Titolo VI, MiFID II e AML/CFT come nostra specialità centrale. Non facciamo diritto commerciale generalista.
Risposta effettiva alle richieste di consulenza regolamentare in meno di 24 ore lavorative. Fondamentale quando compare una situazione di informazione privilegiata o un dubbio su un PDMR.
Non ci limitiamo a redigere manuali: ti affianchiamo nel comitato sulle informazioni privilegiate, nella gestione reale delle liste, nelle simulazioni STOR e nell’adeguamento al Listing Act.
Se devi parlare con la CNMV, con il comitato sulle informazioni privilegiate del tuo emittente o con la tua banca d’investimento, questi sono i 12 termini che compariranno in ogni conversazione. Padroneggiali prima.
Regolamento UE 596/2014, norma europea di base in materia di abusi di mercato. Modificato dal Listing Act nel 2024-2026.
Direttiva 2014/57/UE sulle sanzioni penali per gli abusi di mercato. Recepita in Spagna tramite l’art. 285 CP.
Legge spagnola sui mercati dei valori e sui servizi di investimento. Il Titolo VII disciplina il regime amministrativo degli abusi di mercato in Spagna.
Riforma del Regolamento sui prospetti, del MAR e del MiFIR. Modifica il MAR con effetti scaglionati tra dic 2024 e giu 2026.
Informazione precisa, non pubblica, riguardante emittenti o strumenti finanziari, idonea a influire in modo sensibile sul prezzo.
Condotta vietata consistente nel negoziare strumenti finanziari utilizzando informazioni privilegiate non pubbliche.
Operazioni od ordini che forniscono o possono fornire indicazioni false su offerta, domanda o prezzo, oppure fissano il prezzo a un livello artificiale.
Persona che esercita funzioni di direzione: amministratori e alti dirigenti, e le persone a loro strettamente associate.
Registro obbligatorio delle persone con accesso a informazioni privilegiate. Permanente + occasionale. Formato RTS ufficiale.
Segnalazione obbligatoria alla CNMV di operazioni od ordini sospettati di costituire abuso di mercato.
Comunicazione di un emittente o di un intermediario a potenziali investitori per misurarne l’interesse in una prossima operazione. Regime specifico.
Atto formale con cui un investitore accetta di ricevere informazioni privilegiate nell’ambito di un sondaggio di mercato, con tutte le restrizioni che ne derivano.
Raccontaci il tuo ruolo (emittente, intermediario, società di gestione, PDMR, CASP) e lo stato attuale dei tuoi protocolli. Ti orientiamo sui passi critici prima del 5 giugno 2026.
Ti rispondiamo entro 24 ore
Prima di progettare o rivedere il tuo sistema MAR conviene avere sotto controllo la normativa di base e le linee guida delle autorità di vigilanza. Queste sono le risorse che usiamo di più.
Testo consolidato della Legge sui mercati dei valori e sui servizi di investimento, con il Titolo VII dedicato al regime sanzionatorio degli abusi di mercato in Spagna.
Leggi sul BOE EUR-LexTesto consolidato del Regolamento sugli abusi di mercato. Norma di base direttamente applicabile in tutta l’UE.
Leggi il MAR EUR-LexRiforma del Regolamento sui prospetti, del MAR e del MiFIR. Comprende le modifiche scaglionate che riguardano il MAR tra dic 2024 e giu 2026.
Leggi il Listing Act EUR-LexDirettiva sulle sanzioni penali applicabili agli abusi di mercato. Recepita in Spagna tramite l’art. 285 CP e disposizioni complementari.
Leggi la CSMAD CNMVPagina ufficiale della CNMV con criteri, moduli STOR, linee guida su liste insider e PDMR, e pubblicazione delle sanzioni.
Vai alla CNMV ESMADocumenti dell’Autorità europea degli strumenti finanziari e dei mercati: Q&A sul MAR, linee guida tecniche, ITS, elenchi non esaustivi delle circostanze finali nei processi prolungati.
Vai all’ESMAIl regime degli abusi di mercato in Spagna si fonda su quattro norme che convivono e si integrano: il Regolamento (UE) 596/2014 (MAR), la Direttiva 2014/57/UE (CSMAD), la Legge 6/2023 sui mercati dei valori e sui servizi di investimento (LMVSI) e, per le cripto-attività, il Titolo VI del Regolamento (UE) 2023/1114 (MiCA). La CNMV è l’autorità competente per la vigilanza, l’istruttoria e la sanzione amministrativa, mentre le condotte più gravi attivano la responsabilità penale tramite l’art. 285 CP.
Il MAR vieta tre condotte centrali: le operazioni con informazioni privilegiate (insider dealing), la comunicazione illecita di informazioni privilegiate e la manipolazione del mercato. Tutte e tre ruotano attorno allo stesso concetto di base — l’informazione privilegiata dell’art. 7 MAR: precisa, non pubblica, riguardante emittenti o strumenti, idonea a influire sul prezzo se resa pubblica.
Un emittente con titoli ammessi alla negoziazione su un mercato regolamentato o su un MTF deve disporre di un protocollo completo sulle informazioni privilegiate (art. 17), di liste insider permanenti e occasionali (art. 18), di una politica PDMR con periodi di chiusura e notifiche (art. 19), di un protocollo sui sondaggi (art. 11) e, se del caso, di un sistema STOR (art. 16). Il Listing Act ha aggiornato diversi di questi obblighi con effetti scaglionati.
Il Regolamento (UE) 2024/2809 riforma il MAR. La maggior parte delle modifiche si applica dal 4 dicembre 2024 (sondaggi, soglia PDMR di 20.000 €, liste insider semplificate). Le modifiche cruciali applicabili dal 5 giugno 2026 sono: il regime dei processi prolungati (gli emittenti non pubblicano più le fasi intermedie, ma solo l’evento finale), le nuove condizioni per ritardare la pubblicazione e il nuovo regime sanzionatorio che gli Stati membri devono recepire.
Dal 30 dicembre 2024, il Titolo VI di MiCA introduce un regime parallelo in materia di abusi di mercato per le cripto-attività ammesse alla negoziazione che non sono strumenti finanziari (ART, EMT, cripto-attività generiche). La logica è equivalente a quella del MAR ma adattata alle particolarità del mercato cripto: emittenti con white paper, CASP autorizzati e mercati secondari cripto devono implementare protocolli specifici.
Normativa di riferimento, con link al testo ufficiale:
Normativa e link verificati a .
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