Emettere una stablecoin nell’Unione europea è, prima ancora che un progetto tecnologico, un progetto da ente regolamentato. Questa pagina non spiega cosa dice MiCA sulle stablecoin: spiega le quattro vie concrete per portarne una sul mercato, cosa richiede ciascuna, come si regge economicamente un emittente che non può pagare interessi e cosa serve perché qualcuno la quoti.
Fattibilità della tua emissione
Ti rispondiamo entro 24 ore
«Stablecoin» non è una categoria giuridica. MiCA non la usa. Esistono invece i token di moneta elettronica e i token collegati ad attività, e la differenza tra gli uni e gli altri decide chi può emetterli, davanti a quale autorità di vigilanza e con quale domanda di autorizzazione. Quasi tutti i progetti che arrivano al nostro studio hanno scelto l’architettura tecnica prima di rispondere a questa domanda, ed è esattamente il peggior modo di cominciare.
Il regime completo di EMT e ART ai sensi del Regolamento (UE) 2023/1114: obblighi, vigilanza e collocazione nel quadro europeo. Se cerchi il quadro giuridico e non il progetto, parti da lì.
Stablecoin e MiCA → TipologiaLa stablecoin collegata a un’unica valuta ufficiale. È la via scelta dalla stragrande maggioranza dei progetti europei e richiede una licenza bancaria o di moneta elettronica.
EMT ai sensi di MiCA → TipologiaQuello che fa riferimento a un paniere, a un altro valore o a più attività. Richiede un’autorizzazione specifica ai sensi di MiCA e una domanda sensibilmente più onerosa.
ART ai sensi di MiCA →Diventare emittente autorizzato non è l’unico modo per avere una stablecoin sul mercato, e in molti progetti non è il migliore. Prima di mettere a budget una licenza conviene mettere sul tavolo tutte e quattro le opzioni e decidere con criteri di business, non per default.
| Percorso | Cosa comporta | Quando ha senso | Costo relativo |
|---|---|---|---|
| Licenza propria di moneta elettronica | Ottenere l’autorizzazione come istituto di moneta elettronica presso la Banca di Spagna ed emettere l’EMT come ente autorizzato, con white paper notificato. | Il token è il prodotto e il controllo della riserva, del marchio e del rendimento finanziario fa parte del modello di business. | Alto |
| Emissione come ente creditizio | Una banca già autorizzata emette il token con la propria licenza, con gli obblighi aggiuntivi che MiCA impone all’emittente. | Gruppi bancari o progetti con un partner bancario disposto a mettere a disposizione la propria licenza e il proprio bilancio. | Variabile |
| Emittente terzo autorizzato | Un emittente già autorizzato emette il token a proprio nome e il tuo progetto lo distribuisce o lo integra. Tu non sei l’emittente. | Il token è un mezzo per il tuo prodotto (pagamenti, regolamento, tesoreria) e non un fine in sé. È la via più rapida verso il mercato. | Basso |
| Autorizzazione specifica per gli ART | Richiedere l’autorizzazione dell’articolo 16 di MiCA per emettere un token collegato a un paniere o ad attività diverse da una singola valuta ufficiale. | Il design prevede di fare riferimento a più valute, a materie prime o a un paniere, e non può essere riformulato come EMT. | Molto alto |
La terza via è la grande assente di quasi tutti i business plan che esaminiamo, eppure è quella che risolve la maggior parte dei casi d’uso: se ti serve regolare in euro digitali all’interno del tuo prodotto, non devi necessariamente essere tu a emetterli.
Un progetto di stablecoin avanza su sei fronti contemporaneamente. Quello che di solito resta indietro non è il giuridico né il tecnico: è la distribuzione, ed è quello che decide se il token esiste davvero o se resta uno smart contract rilasciato in rete che nessuno usa.
Preparazione della domanda come istituto di moneta elettronica presso la Banca di Spagna o, se il design lo richiede, dell’autorizzazione specifica per i token collegati ad attività. Comprende il programma di attività, la struttura di governance e la dimostrazione dei requisiti di onorabilità e professionalità (fit and proper).
Il documento che consente di offrire il token al pubblico e ai prestatori di servizi di quotarlo. Contenuto obbligatorio, comunicazioni pubblicitarie coerenti con esso e notifica all’autorità di vigilanza con il preavviso richiesto prima della pubblicazione.
Composizione, custodia, segregazione, politica di investimento e riconciliazione. È il blocco che sorregge il diritto al rimborso e quello che l’autorità di vigilanza esamina con maggiore attenzione.
Senza piattaforme autorizzate che la negozino, la custodiscano o la scambino, una stablecoin non arriva a nessun utente. Prepariamo il pacchetto che un CASP europeo richiede prima di quotare un token.
Manuale antiriciclaggio (AML/CFT) adattato all’operatività on-chain, screening delle sanzioni sugli indirizzi e monitoraggio delle transazioni. Un emittente è soggetto obbligato fin dal primo giorno.
Notifica per operare in altri Stati membri e preparazione al superamento delle soglie che rendono un token significativo e spostano la vigilanza a livello europeo.
La dipendenza critica è all’inizio e quasi nessuno la rispetta: la qualificazione del token condiziona la licenza, e la licenza condiziona l’intero calendario. Sviluppare lo smart contract prima di aver deciso se il progetto è un EMT o un ART significa costruire su una planimetria non firmata.
Dall’idea di prodotto al primo utente che può acquistare il token su una piattaforma autorizzata.
Si analizza il design economico (a cosa fa riferimento, quali diritti conferisce, come si stabilizza) e si stabilisce se è un token di moneta elettronica, un token collegato ad attività, un’altra cripto-attività o direttamente uno strumento finanziario fuori dall’ambito di MiCA. Tutto il resto dipende da questa risposta.
Decidere tra licenza propria, partner bancario, emittente terzo o autorizzazione come ART. Qui si dimensiona l’investimento reale del progetto e si decide se il token è il prodotto o solo l’infrastruttura di un altro prodotto.
Se la via scelta richiede una licenza propria, si prepara la domanda alla Banca di Spagna: programma di attività, governo societario, requisiti di onorabilità e professionalità degli alti dirigenti, mezzi tecnici, capitale e tutela dei fondi (safeguarding). È il blocco più lungo del progetto.
Composizione della riserva, enti depositari, segregazione rispetto al patrimonio dell’emittente, politica di investimento prudente e procedura di riconciliazione. È ciò che rende esigibile il rimborso e ciò che viene poi sottoposto a revisione in modo ricorrente.
Redazione del white paper con il contenuto obbligatorio, notifica all’autorità di vigilanza con il preavviso richiesto prima della pubblicazione e verifica che tutta la comunicazione commerciale sia coerente con esso. Un materiale di marketing che promette un rendimento contraddice il white paper stesso.
Manuale antiriciclaggio (AML/CFT) adattato all’operatività su blockchain, screening delle sanzioni sugli indirizzi, monitoraggio delle transazioni, politica di congelamento e procedura di rimborso operativa end-to-end.
Accordi con prestatori di servizi per le cripto-attività che la negozino e la custodiscano, con market maker e con gli istituti bancari che sostengano la riserva e i flussi di sottoscrizione e rimborso. Inizia molto prima dell’autorizzazione ed è la fase che più progetti sottovalutano.
È la confusione più diffusa nel settore e ha conseguenze pratiche immediate: ci sono progetti che parlano da mesi con l’autorità di vigilanza sbagliata. In Spagna l’emissione di token e la prestazione di servizi sulle cripto-attività sono in mano a due autorità diverse.
| Soggetto | Autorità | Ambito |
|---|---|---|
| Emittente di token di moneta elettronica (EMT) | Banca di Spagna | Autorizzazione come istituto di moneta elettronica o ente creditizio, notifica del white paper, vigilanza, ispezione e sanzione dell’emittente. |
| Emittente di token collegati ad attività (ART) | Banca di Spagna | Autorizzazione specifica dell’articolo 16 di MiCA o approvazione del white paper quando l’emittente è un ente creditizio. |
| Prestatore di servizi per le cripto-attività (CASP) | CNMV | Autorizzazione e vigilanza di chi negozia, custodisce, scambia o presta consulenza sulle cripto-attività. |
| Emissioni di altre cripto-attività (Titolo II) | CNMV | Offerta al pubblico e ammissione alla negoziazione di cripto-attività diverse da EMT e ART. |
| Token significativi | Autorità bancaria europea | Vigilanza a livello europeo quando il token supera le soglie di dimensione, numero di titolari o volume di operazioni. |
| Antiriciclaggio | SEPBLAC | Regime di soggetto obbligato dell’emittente, con manuale, analisi del rischio e rappresentante designato. |
Una precisazione di calendario che molte fonti continuano a riportare male: la Spagna aveva annunciato a suo tempo un regime transitorio di dodici mesi per i prestatori di servizi, ma alla fine ha applicato l’intero periodo di diciotto mesi consentito dall’articolo 143.3 di MiCA, terminato il 1° luglio 2026. Quel regime transitorio riguardava i prestatori di servizi, non gli emittenti di token.
È la domanda che più si evita nei business plan che esaminiamo. MiCA vieta all’emittente (e a chi distribuisce il token) di riconoscere interessi al titolare per il solo fatto di detenerlo, e vieta anche di collegare la remunerazione al periodo di detenzione. Questo elimina in un colpo solo l’argomento commerciale più ovvio e obbliga a costruire il modello altrove.
| Fonte | Come funziona | Limite imposto da MiCA |
|---|---|---|
| Rendimento della riserva | I fondi ricevuti sono mantenuti in depositi e in attività di alta qualità e liquidità, che generano un rendimento per l’emittente. | La politica di investimento è prudente per obbligo normativo e una parte dei fondi deve rimanere in depositi presso enti creditizi. Il rendimento non può essere trasferito al titolare. |
| Commissioni di sottoscrizione e rimborso | Compenso per convertire valuta ufficiale in token e viceversa, normalmente a clienti all’ingrosso o a distributori. | Il rimborso è un diritto del titolare e deve essere soddisfatto a condizioni che non lo svuotino di contenuto. |
| Servizi associati | Infrastruttura di pagamento, regolamento, tesoreria, integrazione con gli esercenti e strumenti per sviluppatori costruiti intorno al token. | Se uno di questi servizi rientra nell’elenco dei servizi per le cripto-attività, serve anche la relativa autorizzazione. |
| Licenza del marchio e distribuzione | Accordi con piattaforme, esercenti o enti che integrano il token nel proprio prodotto. | Anche i distributori non possono offrire interessi per la detenzione: il design commerciale deve rispettarlo a valle. |
| Float ed economie di scala | Il modello funziona solo a partire da un volume di token in circolazione sufficiente perché il rendimento della riserva copra la struttura. | Raggiungere quel volume dipende dalla distribuzione, non dalla licenza. È il vero rischio del progetto. |
La conclusione pratica è scomoda, ma conviene accettarla prima di investire: una stablecoin propria raramente è redditizia come prodotto a sé stante. Lo è quando risolve un collo di bottiglia di un’attività già esistente (pagamenti transfrontalieri, regolamento tra piattaforme, tesoreria di un gruppo) e quando un canale di distribuzione è garantito fin dall’inizio.
I rischi di un progetto di emissione non sono quelli che emergono dall’analisi giuridica. Sono operativi, commerciali e reputazionali, e quasi tutti si concretizzano dopo il lancio.
Offrire al pubblico nell’Unione un token di moneta elettronica senza essere un ente creditizio o un istituto di moneta elettronica autorizzato, o un token collegato ad attività senza la relativa autorizzazione, espone il progetto all’intervento dell’autorità di vigilanza e al blocco commerciale immediato.
I prestatori europei autorizzati quotano solo token conformi. Un token senza white paper notificato né emittente autorizzato non trova dove essere negoziato, e senza negoziazione non ci sono liquidità né utenti.
Il diritto al rimborso alla pari viene esercitato proprio quando è peggio per l’emittente: in un episodio di tensione. Una riserva con attività poco liquide o segregate male trasforma un problema di fiducia in un problema di solvibilità.
Promettere un rendimento, suggerire una rivalutazione o presentare il token come un investimento si scontra con il divieto di riconoscere interessi e con la coerenza richiesta tra comunicazioni commerciali e white paper.
Un emittente ha bisogno di enti disposti a mantenere depositi legati a un’attività in cripto-attività. È una trattativa lunga, con requisiti propri di origine dei fondi e di controllo, e blocca il progetto anche quando la licenza è stata concessa.
Il successo porta con sé il proprio problema: superare le soglie di dimensione, titolari o volume sposta la vigilanza a livello europeo e aggiunge requisiti rafforzati. Conviene prevederlo nel piano e non scoprirlo quando è già successo.
Analizziamo il caso d’uso, qualifichiamo il token, confrontiamo le quattro vie per costo e tempi, e ti diciamo quale fa al caso tuo. A volte la risposta è una licenza; a volte è un accordo con un emittente che ce l’ha già.
REGULATORY CONTROL CENTER · PROGETTO DI EMISSIONE
Una banca che vuole tokenizzare i depositi, un istituto di pagamento che amplia la licenza e una piattaforma cripto che vuole il proprio euro digitale affrontano lo stesso quadro con problemi diversi. Questo pannello indica dove conviene concentrare il team fin dalla prima settimana.
Riferimento indicativo per dimensionare il progetto e decidere cosa costruire internamente e cosa affidare a terzi.
Nessuno è un errore di interpretazione normativa. Sono tutti errori di sequenza o di business plan.
Scrivere lo smart contract, scegliere la chain e chiudere la tokenomics prima di stabilire se il progetto è un EMT o un ART. La qualificazione condiziona la licenza, l’autorità di vigilanza e buona parte del design economico: farla dopo obbliga a rifare.
La maggior parte dei casi d’uso che vediamo (regolare tra piattaforme, pagare fornitori, muovere la tesoreria) si risolve integrando un token già autorizzato. Diventare emittente conviene solo quando il token è il prodotto.
Interi business plan poggiano sulla ripartizione del rendimento della riserva con chi detiene il token. Quella via è chiusa: né l’emittente né chi lo distribuisce possono riconoscere interessi per la mera detenzione.
Negoziare con piattaforme, market maker e banche richiede mesi e ciascuno ha i propri comitati rischi. Se si comincia il giorno in cui arriva l’autorizzazione, il token nasce senza liquidità e con l’orologio dell’investimento già in marcia.
È un documento regolatorio con contenuto obbligatorio, soggetto a notifica preventiva all’autorità di vigilanza e con regole sulla sua modifica. Farlo scrivere al team comunicazione e passarlo poi alla revisione legale inverte l’ordine corretto.
Il diritto al rimborso alla pari deve funzionare end-to-end: identificazione del richiedente, verifica, conversione e pagamento, con tempi definiti e capacità di gestire i picchi. È un processo operativo, non una clausola del white paper.
Tre princìpi che separano i progetti che arrivano sul mercato da quelli che restano una costosa prova di concetto.
La prima decisione del progetto è giuridica, non tecnica. Stabilire se il token è un token di moneta elettronica o un token collegato ad attività determina l’autorità di vigilanza, la licenza, il capitale e il calendario. Tutto il resto ne dipende.
Licenza propria, partner bancario, emittente terzo o autorizzazione come ART. Ognuna ha un costo, un tempo e un grado di controllo diversi. La decisione va presa con un confronto esplicito, non per inerzia verso l’opzione più ambiziosa.
Le conversazioni con piattaforme, banche e primi utenti istituzionali devono partire durante l’iter di autorizzazione. Un emittente autorizzato senza canale di distribuzione ha una licenza costosa e nessun business.
Se vuoi verificare la fattibilità della tua emissione, consulta i nostri servizi sulle cripto-attività o richiedi una consulenza gratuita.
Termini che compaiono in ogni riunione di progetto. Conviene che prodotto, tecnologia e area legale li usino con lo stesso significato fin dal primo giorno, perché diversi di essi nel settore si usano con un senso diverso da quello che hanno nella norma.
MiCA non lo usa. Ciò che disciplina sono i token di moneta elettronica e i token collegati ad attività. Chiamare «stablecoin» un progetto non dice nulla sul suo regime.
Cripto-attività che mira a mantenere un valore stabile facendo riferimento a un’unica valuta ufficiale. Possono emetterla solo enti creditizi o istituti di moneta elettronica autorizzati, ai sensi dell’articolo 48.1 di MiCA.
Quello che cerca stabilità facendo riferimento a un altro valore, a un diritto o a una combinazione di essi, compresi i panieri di valute. Richiede l’autorizzazione specifica dell’articolo 16 di MiCA.
Insieme di fondi e attività che copre i token in circolazione e rende possibile il rimborso. Deve essere segregata dal patrimonio dell’emittente, custodita e gestita con criteri prudenti.
Diritto del titolare di recuperare in qualsiasi momento, alla pari, il valore del token nei confronti dell’emittente. Non è una promessa commerciale: è un obbligo con conseguenze operative in termini di capacità e tempi.
Documento con contenuto obbligatorio che consente di offrire il token al pubblico. Viene notificato all’autorità di vigilanza prima della pubblicazione e condiziona tutta la comunicazione commerciale successiva.
Né l’emittente né chi distribuisce il token possono riconoscere interessi al titolare per il fatto di detenerlo né collegare alcun vantaggio al periodo di detenzione.
Categoria che si attiva al superamento delle soglie di numero di titolari, valore emesso o volume di operazioni. Sposta la vigilanza a livello europeo e aggiunge requisiti rafforzati.
Ente autorizzato a negoziare, custodire, scambiare o prestare consulenza sulle cripto-attività. Senza accordi con questi soggetti, un token emesso non arriva a nessun utente finale.
Sì, a meno che la via scelta non sia appoggiarsi a un emittente che ce l’ha già. Se il token fa riferimento a un’unica valuta ufficiale, l’articolo 48.1 di MiCA riserva la sua emissione a enti creditizi e istituti di moneta elettronica autorizzati. Se fa riferimento a un paniere o ad altre attività, serve l’autorizzazione specifica dell’articolo 16.
Non esiste una «licenza di stablecoin» autonoma: ciò che si ottiene è la qualità di ente autorizzato, e su di essa si emette il token con il suo white paper.
La Banca di Spagna. È l’autorità competente per l’emissione di token collegati ad attività e di token di moneta elettronica, e nella sua sede elettronica mette a disposizione le procedure di pre-notifica e di richiesta. La CNMV, invece, si occupa dei prestatori di servizi per le cripto-attività e delle emissioni del Titolo II.
È una confusione frequente e costosa: ci sono progetti che dedicano mesi al dialogo con un’autorità di vigilanza che non è quella competente.
Il riferimento. Un EMT mantiene il proprio valore stabile rispetto a un’unica valuta ufficiale (un euro digitale privato, per esempio). Un ART fa riferimento a qualsiasi altra cosa: un paniere di valute, materie prime, altre attività o una combinazione.
La conseguenza pratica è rilevante: l’EMT richiede di essere un ente creditizio o un istituto di moneta elettronica; l’ART richiede un’autorizzazione propria ai sensi di MiCA, con una domanda e requisiti considerevolmente maggiori. Lo approfondiamo in EMT ai sensi di MiCA e ART ai sensi di MiCA.
No. MiCA vieta all’emittente di riconoscere interessi per la detenzione del token ed estende il divieto a chi lo distribuisce. Non è nemmeno possibile offrire vantaggi legati al periodo per cui lo si conserva.
Questo obbliga a costruire il modello di business altrove: il rendimento della riserva resta all’emittente, e i ricavi aggiuntivi arrivano dalle commissioni e dai servizi costruiti intorno al token. Lo dettagliamo nella sezione sull’economia del progetto.
Sì, e in molti progetti è la scelta migliore. Puoi integrare nel tuo prodotto un token emesso da un ente già autorizzato, con accordi di distribuzione o di marchio. Non sarai emittente, quindi non assumi quell’onere regolatorio, ma potresti essere soggetto ad altri obblighi se presti servizi sulle cripto-attività.
È la via più rapida verso il mercato e quella che immobilizza meno capitale. Vale la pena confrontarla con le altre tre prima di decidere.
È il documento con contenuto obbligatorio che consente di offrire il token al pubblico e di chiederne l’ammissione alla negoziazione. Va notificato all’autorità di vigilanza prima della pubblicazione, con il preavviso richiesto dal Regolamento, e tutta la comunicazione commerciale successiva deve essere coerente con esso.
Non è un documento di raccolta di investitori sul modello delle offerte iniziali di token della fase precedente. Trattarlo così è una fonte sicura di problemi. Lo approfondiamo in white paper delle cripto-attività.
Dipende interamente dalla via. Appoggiarsi a un emittente autorizzato comporta un costo di integrazione e di accordi commerciali. Ottenere una licenza propria di moneta elettronica implica capitale regolamentare, struttura di governance, funzioni di controllo, mezzi tecnici e un iter di mesi. L’autorizzazione per i token collegati ad attività è la più impegnativa delle quattro.
Il costo che quasi nessuno mette a budget, e che spesso è decisivo, è quello della distribuzione: far sì che piattaforme, banche e utenti istituzionali adottino il token.
Sì. MiCA è costruito sul principio del passaporto: ottenuta l’autorizzazione in uno Stato membro, l’attività può essere estesa agli altri mediante notifica, senza bisogno di una nuova autorizzazione in ogni paese.
Conviene pianificarlo fin dal programma di attività se l’espansione fa parte del piano. Ne parliamo in passaporto MiCA.
Cambia regime. Al superamento di determinate soglie di numero di titolari, valore emesso o volume di operazioni, il token passa a essere considerato significativo e la vigilanza si sposta a livello europeo, con requisiti rafforzati in materia di riserva, governance e gestione dei rischi.
È uno scenario che conviene modellare nel business plan, perché il passaggio non è graduale: avviene nel momento in cui si supera la soglia.
No. La Spagna aveva inizialmente annunciato un regime transitorio di dodici mesi, ma alla fine ha applicato l’intero periodo di diciotto mesi consentito dall’articolo 143.3 di MiCA, che è terminato il 1° luglio 2026. È un dato che molte fonti continuano a riportare male.
Conviene inoltre non confonderlo: quel regime riguardava i prestatori di servizi per le cripto-attività che già operavano, non gli emittenti di token. Per emettere oggi bisogna essere autorizzati. Ne parliamo nella transizione da VASP a CASP.
Tutto ciò che si afferma in questa pagina proviene dal Regolamento (UE) 2023/1114 o da documentazione pubblicata dalle autorità di vigilanza. Questi sono i link primari per verificarlo senza intermediari.
Testo ufficiale del Regolamento relativo ai mercati delle cripto-attività, con il suo identificatore europeo della legislazione. Gli articoli 16 e 48 stabiliscono chi può emettere ART ed EMT.
eur-lex.europa.eu/eli/reg/2023/1114/oj Banca di SpagnaPagina della sede elettronica dell’autorità di vigilanza con il dettaglio della procedura, i moduli di pre-notifica e la raccomandazione di un contatto preliminare prima di avviare l’iter formale.
sedeelectronica.bde.es · MiCAR CNMVRipartizione delle competenze tra la CNMV e la Banca di Spagna, regime dei prestatori di servizi per le cripto-attività e stato di applicazione del Regolamento in Spagna.
cnmv.es · portale MiCA CNMVDocumento di criteri dell’autorità di vigilanza spagnola sull’applicazione pratica del Regolamento, utile per sciogliere dubbi di inquadramento prima di porli formalmente.
cnmv.es · FAQ MiCA (PDF) EUR-LexRiepilogo elaborato dall’Unione europea: categorie di cripto-attività, obblighi degli emittenti, regime dei token significativi e calendario di applicazione.
eur-lex.europa.eu · sintesi BOENorma spagnola che disciplina gli istituti di moneta elettronica, la figura su cui poggia l’emissione di token di moneta elettronica in Spagna.
boe.es · BOE-A-2011-12909Il quadro delle cripto-attività si muove in fretta e una guida non aggiornata fa perdere mesi a chi la segue. Per questo pubblichiamo chi la mantiene e con quale metodo.
Raccontaci a cosa fa riferimento il tuo token, a cosa ti serve e chi lo userà, e ti diciamo cosa sei ai fini di MiCA e quale delle quattro vie ti conviene.
Per anni, lanciare una stablecoin è stato un esercizio di ingegneria. Con il Regolamento (UE) 2023/1114 è diventato un esercizio di autorizzazione: la parte tecnica resta necessaria, ma non è più quella difficile. Oggi, nell’Unione europea, la domanda rilevante non è quale chain scegli né come progetti il meccanismo di stabilità, ma chi è autorizzato a emettere ciò che vuoi emettere.
MiCA non conosce il termine «stablecoin». Disciplina i token di moneta elettronica (quelli collegati a un’unica valuta ufficiale) e i token collegati ad attività (quelli che si appoggiano a un paniere, ad altri valori o a più attività). L’articolo 48.1 riserva l’emissione dei primi a enti creditizi e istituti di moneta elettronica autorizzati; l’articolo 16.1 sottopone i secondi a un’autorizzazione specifica. Questa biforcazione decide l’autorità di vigilanza, il capitale, la domanda e il calendario, ed è il motivo per cui la qualificazione del token deve essere il primo compito del progetto e non una revisione successiva.
MiCA vieta di riconoscere interessi al titolare per il solo fatto di detenere il token, ed estende il divieto a chi lo distribuisce. In questo modo scompare la leva commerciale più evidente e il modello deve reggersi sul rendimento della riserva, sulle commissioni di sottoscrizione e rimborso e sui servizi costruiti intorno al token. Poiché il rendimento della riserva dipende dal volume in circolazione, e il volume dipende dalla distribuzione, il vero rischio del progetto non è regolatorio: è commerciale. Esistono emittenti autorizzati con una licenza impeccabile e senza canale di distribuzione, e non sono un buon affare.
In Spagna la vigilanza sugli emittenti di token collegati ad attività e di token di moneta elettronica spetta alla Banca di Spagna, che nella sua sede elettronica mette a disposizione le procedure di pre-notifica e di richiesta e raccomanda un contatto preliminare prima di avviare il procedimento formale. La CNMV si occupa dei prestatori di servizi per le cripto-attività e delle emissioni del Titolo II. Confondere i due ambiti costa mesi di interlocuzione persa, e succede più spesso di quanto si potrebbe pensare.
Il regime transitorio che consentiva ai prestatori di servizi già registrati di continuare a operare è terminato il 1° luglio 2026: la Spagna ha applicato alla fine l’intero periodo di diciotto mesi dell’articolo 143.3, e non i dodici che aveva annunciato in un primo momento. Per un emittente questo conta per una ragione indiretta ma decisiva: l’universo delle piattaforme che possono quotare e distribuire il suo token è ora un universo di enti autorizzati, con comitati rischi e requisiti propri di documentazione. Entrare in quel circuito è tanto determinante per il successo del progetto quanto ottenere la propria licenza.
Normativa di riferimento, con link al testo ufficiale:
Normativa e link verificati a .